三爱富：非公开发行获上海国资委批复 HFO-1234yf前景值得期待
三爱富 600636 研究机构：华鑫证券 分析师：徐呈健 撰写日期：2014-06-23
事件：
公司近日收到上海市国资委下发的《关于上海三爱富新材料股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》，本次非公开发行尚需股东大会通过，并需获得中国证监会等有关部门的核准后方可实施。公司同时公告调整非公开发行股票发行底价和数量，非公开发行股票发行底价由12.24元/股调整为12.18元/股；非公开发行股票的数量上限调整为12，315万股。
点评：
拟募集不超过15亿元加码氟化工，华谊集团仍为控股股东。此次发行调整主要是基于13年权益分派实施后进行的调整，公司拟募集资金不超过15亿元主要用于加码氟化工业务及少部分用于补充流动资金，改善资产负债率水平。按照此前预案计划，华谊集团计划以现金认购不低于总量的32.02％，发行若成功后仍将为公司控股股东。公司所背靠的华谊集团是国内规模庞大的化学品制造商，产品覆盖甲醇、聚氯乙烯、烧碱、醋酸、载重子午胎、丙烯酸及酯、氟产品和化工涂料等，业务覆盖从化工技术研发、工程设计到施工建设一体化领域，具有较强综合性能力。
产品品级提升，将增强公司市场竞争力。根据此前募集资金规划，约5.9亿元用于年产3500吨氟橡胶和3500吨聚全氟乙丙烯项目，主要是在公司原有产品基础上增加其中高端品级和档次以提高规模效应和市场竞争力；另外 5.8亿元用于年产1万吨六氟丙烯，15万吨副产盐酸，100吨四氟乙烷亚硫酸钾，以及200吨醋酸丁酯产品技术改造项目。六氟丙烯主要用于生产F-46、F-26、F-246， HFC-227ea和HFO-1234yf等产品。此次募投的万吨六氟丙烯产能主要用于解决中昊公司HFO-1234yf二期装置投产后所需原料市场供应缺口问题，保证原料供应稳定性。
HFO-1234yf未来发展前景值得期待。HFO-1234yf是新型制冷剂，具优异环境参数，欧洲、美国市场市场分别由杜邦和霍尼韦尔占据主导地位。随着欧盟对于新型制冷剂的最终认可等因素作用下，我们预计未来市场将朝更新换代方向转型，利于HFO-1234yf的市场推广。公司通过合作掌握该项产品技术，未来该产品市场发展前景值得期待。
首次给予“审慎推荐”投资评级。公司所处的行业整体产能仍供过于求，加之行业步入淡季，预计市场回暖复苏仍需时间。公司拟通过非公开发行加码氟化工高端产品业务预计未来将增强公司在该领域的规模效应和市场竞争力，其中新型制冷剂HFO-1234yf未来的市场前景值得期待。考虑到定增摊薄影响，我们预测公司2014-2016年EPS为0.13，0.19和0.28元，对应动态PE分别为95、66和45倍，我们首次给予公司 “审慎推荐”投资评级。
风险提示： 1.行业政策风险； 2.行业景气度下降风险；3.原材价格剧烈波动风险。
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