国电南瑞(600406)2018年三季报点评:业绩符合预期 看好四季度增长及特高压建设提速利好
【2018-11-12】 1~3Q2018业绩符合预期 国电南瑞公布1~3Q2018业绩：营业收入171.6亿元，同比增长25.23%；归属母公司净利润23.16亿元，同比增长35.74%，对应每股盈利0.52元。扣非后净利19.29亿，同比增长159.21%，考虑剔除1）应收账款会计估计政策变更增厚净利近3亿；2）沈院士7.76%股权并表增厚净利约0.7亿的情况下，报告期内公司归母净利同比增长约15%。业绩符合预期，主要增长来自电网自动化业务及信通业务。综合毛利率27%，同比小幅下降1.9PPT，主要由于毛利率相对较低的硬件产品增长较快带来的结构性变动，考虑电网调度业务19年后进入增长周期，有望带来结构性修复。 发展趋势 电网自动化及信通板块保持稳健增长。报告期内公司电网自动化业务延续上半年增趋，稳健保持20~30%左右增长，预计此增速有望贯穿全年；电力自动化信息通信板块基本保持同步稳健增长，报告期内营收增长较1H有所放缓回落，但成本及费用管控情况较好，利润增速未减。板块增速主要来自公司完成重组整合后，在国网集招中市占率和集中度的提升，报告期内中标南网总调监控、徐州/北京地铁线路等，并实现系统保护、调控云等新业务突破。 静待柔直4季度收入确认小高峰，看好19~20特高压政策刺激。3季度柔性输电板块营收仍受17年订单低谷的延续影响同比下降，但预计4季度将为订单交付高峰期，有望贡献主要增量，同时考虑国家能源局近期出台的9大特高压工程核准提速利好带动，预计19~20每年将有6~7条新增特高压线路及投资增量，显着高于前期市场每年3~5条新增预期，在此带动下已有青海-河南线路核准开工，预计18年11、12月或将有新增量释出，刺激行业热度。同时继保板块保持稳健增长，继保电气大幅度实现业绩承诺；预计继保及柔直板块全年有望扭转下滑态势，实现业绩小幅增长。 盈利预测 看好继保及柔直板块4季度交付贡献增长，我们分别上调2018/19e盈利预测3.6%/4.5%至0.79/0.91元。 估值与建议 公司当前股价对应18/19年21.8/19.1倍P/E。维持推荐评级，看好4季度增长及特高压利好政策，上调目标价10%至22元，对应18/19年27.7/24.2倍P/E，较当前股价有26.8%空间。 风险 电网自动化业务增长不及预期；特高压新增线路投资不及预期。 |
