海螺水泥(600585)2018年三季报点评:三季报再超预期 业绩韧性值得期待
【2018-11-12】 事件： 2018年10月24日晚间，海螺水泥发布2018年第三季度报告：公司1-9月实现营业收入777.9亿元，同比增长55.46%；实现归母净利207.2亿元，同比增长111.20%；实现扣非净利202.8亿元，同比增长149.09%，再超市场预期。 公司三季度单季实现收入320.5亿元，同比增长76.77%；实现归母净利77.7亿元，同比增长151.43%；实现扣非净利75.4亿元，同比增长149.66%。 核心观点 业绩增速再超预期，盈利能力持续改善。1）单季度营收增长加速，利润增速亦维持整体高位：公司2018年Q1、Q2、Q3收入端增速分别为37.59%、47.66%和76.77%，呈现加速迹象，而对应利润端增速分别为121.90%、78.90%、151.43%，受17Q2、Q3基数效应影响而呈现出波动特征；2）毛利率、费用率方面，同比、环比持续改善：公司前三季度整体毛利率41.39%、净利率27.38%，同比分别提升8.95、6.89个百分点，但相比半年报数据则下滑2.84、1.72个百分点，环比略降一方面由于行业盈利季节性特征，同时也受到燃料及动力成本上扬的影响；受益于规模效应与管理提效，销售费用率、管理费用率分别为3.42%、3.52%，同比、环比边际持续改善；财务费用率为-0.25%，主要受贷款利息支出减少、存款及应收款利息收入增加影响，业绩正向贡献值扩大。 行业短期存边际预期压力，中长期集中度提升逻辑明确。水泥行业短期压力主要来自于估值与业绩边际预期方面的压制，2017年行业受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大，盈利水平得到大幅提升，但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制，业绩短期提升空间被压缩；估值方面，相关个股相比市场指数情况表现持续强势，存在情绪面下杀和机构调仓导致的流动性风险。展望中长期，从我国水泥行业的发展周期来看，目前我国水泥市场整体处于成熟期，行业高增长阶段已经过去，集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下，行业集中度提升有望加速，龙头公司将充分受益。 通过项目建设与并购，公司产能布局不断完善，业绩韧性值得期待。1）国内方面，项目建设+并购完善产能布局：2018年以来，乐清海螺二期水泥磨建成投产；江华海螺、阳春海螺、建德海螺等三个骨料项目建成投产，重庆海螺、兴安海螺等4家骨料项目和巴中海螺建材商混项目陆续开工建设；2）积极推进海外项目建设，后期增量可期：柬埔寨马德望海螺1条熟料生产线、2台水泥磨顺利投产，印泥北苏海螺主体工程已完工，即将建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目工程建设进入施工高峰期，缅甸海螺（曼德勒）水泥项目已开工建设，老挝万象海螺、俄罗斯伏尔加海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作有序推进，公司远期计划争取在海外市场形成5000万吨水泥产能，后期将为公司贡献可观业绩增量。 盈利预测与评级：我们上调之前的盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为6.33元、6.80元和7.04元，对应的动态市盈率分别为4.98倍、4.64倍和4.48倍，给予"谨慎推荐"的投资评级。 风险提示：下游基建需求下滑超预期；水泥价格回调；投资收益不确定。 |
