天虹股份(002419)转型创新 内核重塑加速成长
【2018-10-11】 从华南走向全国，百货转型领跑者。①公司2017年收入185亿元，归母净利润7.2亿元，2012-2017年CAGR各5.2%和4.1%。②截至1H18，天虹在以华南为核心的全国8省市23城共拥有百货68家，超市71家，购物中心8家，便利店157家，总面积约265万平米，实现全国性全业态布局。③实控人中航工业（央企）持股43.4%，二股东五龙贸易（港资）持股24.4%，管理层通过奥尔投资和员工持股计划合计持股2.95%，治理结构优良。 天虹近年来做了哪些努力？①机制改革：管理层年轻进取，久经历练，薪酬水平市场化，推行员工持股、超额利润分享机制等，各层级激励全覆盖；②业态创新：百货经营由品类思维转向主题逻辑；购物中心打造特色主题街区；超市升级为中高端体验型都会生活超市Sp@ce；③供应链变革：百货深度联营，适度自营；超市深耕优质源采，加大国际直采、生鲜直采，培育自有品牌；④数字化转型：以虹领巾APP为核心，通过商品数字化、服务数字化、顾客数字化及营销数字化，实现全渠道数字化转型。 天虹的努力，取得怎样的成效？①内生：同店收入2015年较同业率先改善，4Q17转正达到3.9%，1H18维持2.5%正增长；同店利润2017年为17.4%，1H18达到19.1%，增长更显着；培育期缩短至2年，新店更注重财务核算，及时关闭或调整3年以上难以盈利门店；②外延：2015-2017年百货及购物中心门店净增7家，门店增长行业居前；③效率：人效从2012 年28.1万元/人提升至2017 年的36.7万元/人，提升31%；2017年百货坪效为0.98万元/平，超市坪效为2.26万元/平，均优于同业相应业态；毛利率行业最高且逐年攀升，销管费占毛利润比率下行，净利率和ROE处于行业较高水平。 天虹未来的成长驱动？①内在战略：围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，已成为走向智能化门店和数字化运营的科技零售、走向主题编辑品类管理的体验零售，成为适应性最强的最贴近城市中产家庭生活的零售商，具备整合输出能力。②展店速度：预计公司2018 年新开10 家百货+购物中心门店，其中购物中心2-4 家，开店提速且创新管理输出模式，储备门店丰富；③盈利提升：华中区门店39%进入成长期预计将贡献利润，坪效和毛利率向成熟区域靠拢，华东区重点培育29%的新店将逐步进入盈利期；④整合机遇期：中国零售渠道处于后电商时代的重构阶段，从机会型增长转向能力型成长，且行业面临成本压力及资金困境，天虹作为优质龙头，当前是其加速整合扩张的机遇期。 盈利预测与估值。预计2018-20年收入分别为203/223/250亿元，同比增9.6/9.6/12.1%；净利分别为9/10.3/12.1亿元，同比增25.4/14.7/16.9%。参考同业给以2018年零售主业8.1亿利润20-25倍PE，加上地产2018年净利润0.9亿元，合理价值区间为13.62-17元，给予“优于大市”评级。 风险提示：（1）外延扩张存在不确定性，开店培育期可能会长于预期；（2）部分区域规模不足、竞争加剧等因素，导致毛利率下滑；（3）创新性业态跨区复制效果低于预期；（4）地产项目销售低于预期。 |
