中百集团(000759)2018年半年报点评:扎实推进变革 扣非利润持续优化
【2018-08-23】 事件评论 内生改革效果兑现，同店发力，毛利与费用率差扩大经营利润持续改善。公司上半年实现营业收入78.25 亿元，同比增长1.60%，其中2018Q1与Q2 分别同比增长1.21%和2.10%，上半年公司超市业务收入同比增长1.58%，百货业务收入同比下降3.14%，其中公司湖北地区仓储业务同店大幅增长3.68%，外埠市场重庆区域同店下降11.28%，便民超市同店小幅下降0.46%，我们认为公司湖北区域仓储同店表现优于同行，主要由于公司持续优化品类结构加强新品引入，吸引客流并提升客单价水平，同时推动线上线下融合加强与多点、淘鲜达、微信小程序等合作，有利于提升门店客群覆盖面和提升渗透率。同时强化新品引入与发挥中央大厨房能力基础上，报告期公司毛利率同比提升0.36 个百分点，期间费用率同比下降1.16 个百分点，剪刀差进一步大幅扩大，实现经营性利润5586 万元，同比大幅提升1.18 亿元，其中2018Q2 公司实现经营性利润2600 万元，保持连续5 个季度经营性利润盈利。 继续推进管理机制优化，加强外部合作推动潜在增长点，效果值得期待。公司围绕新零售业务梳理调整组织架构，增设了新零售发展部门；完善合伙制方案，在超市公司尝试个人合伙优化为团队合伙等，不断优化管理效率。同时公司持续探寻新的增长点：一方面中央大厨房推进大宗客户"每日多餐食"选购等项目，成功进入长沙、南昌市场，推进与多点、淘鲜达合作优化线上布局，上半年公司O2O 平台实现销售7873 万元。 投资建议：改革扎实落地，经营业绩持续改善，估值低位，维持"买入"评级。公司持续加强内外部经营改革，经营业绩盈利拐点明确，预计公司2018-2020 年EPS 为0.77/0.27/0.31 元/股，当前市值对应2018 年营业收入的PS 估值仅约0.30 倍，处于历史低点，维持"买入"评级。 风险提示： 1. 消费景气度超出预期下行；公司经营机制改善执行力上低于预期； 2. 长江经济带推动上低于预期；便利消费需求未如预期提升等。 经营性利润=营业利润-投资收益-其他收益-资产处置收益+资产减值损失 |
