永辉超市(601933)加速全国扩张 打造生鲜零售帝国
【2018-10-18】 推荐逻辑：公司凭借生鲜产品标准化程度低、对物流仓储要求高、难以触网等优势在行业低迷期全国扩张，打破区域边界；"高供应链壁垒"和"创新合伙人制度"使其稳坐国内生鲜龙头宝座，销售毛利率连续5年上升，预计公司2019 年净利润有望实现40%以上增长；公司作为新零售先锋带来估值提振，"云超+云创+云商+云金"四大板块协同运作，有望成为实体零售转型升级的大赢家。 生鲜超市细分领域增长空间巨大。目前我国生鲜类食品支出超过3 万亿元，消费市场体量巨大，但生鲜产品仍以农贸市场为主、超市渠道渗透率非常低，而且生鲜产品具有"不易保存、对仓储物流要求高"等特点，因此电商一直难以触碰，当前在消费升级、"农改超"政策的推动下，生鲜超市细分行业增速高达11%（整体超市行业只有3.8%的增速），发展空间巨大。 强大供应链+合伙人制度成就生鲜零售帝国。1、公司作为生鲜龙头逆势扩张，规模效应凸显：2015-2017年净增加门店数分别为67、105、332家，2018年上半年净增加146家，扩张速度位居港、A股商超上市公司第一；2、供应链王牌筑高行业壁垒：公司自成立来一直坚持自营为主的盈利模式，坚持源头直采的采购模式，同时大力构建物流中心，使其构筑了难以触及的行业壁垒。3、加大资本化运作扩张零售版图：近几年永辉为了拓展市场、强化供应链开始了一系列资本化运作，弥补短板，从而在超市零售上扩张商业版图。4、合伙人制度红利持续释放：公司推进组织结构扁平化，进行权力的上移与下放，同时大力创新合伙人制度，激发员工工作热情和创新举动，提高工作效率、降低成本。 新零售崛起，永辉成为先锋。在新零售时代，巨头们都不约而同地选择涉足生鲜和商超领域，"生鲜超市"成为当前"新零售"布局重点，永辉成为新零售先锋，旗下云创业务成功推出"高端超市+生鲜餐饮+O2O"混合业态的"超级物种"，同时进军便利店业态--永辉生活店，虽然云创业务短期业绩承压，但云创提供全方位科技服务、加快线上线下双轨发展，为公司注入活力。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年的归母净利润为16.7、23.8、31.8 亿元，EPS 为0.17、0.25、0.33 元，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：大量超市涉足生鲜领域，行业竞争加剧的风险；公司开店速度不达预期的风险；新开门店培育期拉长，业绩受到影响的风险。 |
