中国国航：旺季到来 供需增长保持稳定
中国国航 601111 研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2014-08-18 事件：公司公布2014年7月运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长6.2%，其中国内航线同比增长3.6%，环比增长9.7%，国际线同比增长10.4%，环比增长7.8%，运力投放（ASK）同比增长7.3%，其中国内航线同比增长3.8%，国际航线同比增长14.2%，客座率80.9%，比去年同期低0.9个百分点。 点评： 国内线需求低增长，预计和航空管制有一定关系 国内线：公司7月国内航线RPK和ASK同比分别增长3.6%和3.8%，供需差为-0.2%。国内市场行情缺乏大的提振，加之7月份航空管制带来的影响，低运力增速换取供需平衡的现象在国内市场表现得愈发明显。7月份的整体客座率为80.9%，略低于去年同期水平，但整体供需结构还是比较稳定，运营效率也在改善中。 国际线：7月份国际线RPK和ASK同比分别增长10.4%和14.2%，供需差为-3.8%。由于航空业处于暑期旺季，航空客流的基数相较之前几个月有了较大幅度的增长，因此在旅客吞吐量的同比增量与之前比较接近的情况下，增速出现了一定的下降。从行业层面看，不同于国内线旅客吞吐量增长疲软、运力投放增速不断缩水的情况，国际线供需增速始终保持稳定，整体国际线需求增速仍然比较快，近一年来，国际线的RPK始终保持着10%以上的同比增长，这进一步表明了航空消费升级正驱动航空出行的结构性变化，国航作为国际线占比最高的公司，收益优势将在今后进一步凸显。 营业外影响消除，三季度盈利同比增长明显 国航上半年虽然航空业务收入较去年有所增长，但是由于一季度人民币贬值带来的汇兑亏损，上半年整体盈利仍下降较大。但从收入结构的变化可以看到，低端客的减少，有效需求的增加以及供需关系整体改善，使得上半年公司客运收入同比出现明显改善；而3季度航空业旺季即使数据没有超预期的强劲，但旺季效应仍在体现，相比去年旺季不旺仍会有改善，加之下半年以来，人民币兑美元稳中有升，燃油价格稳定，营业外负面影响的消除会助推公司3季度盈利的进一步提升。 公司低运力增速有助稳定公司运营效率。国航7月份运力ASK同比增长7.3%，保持了今年以来的低增长态势，在面临有效需求不足的情况下，低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.19元和0.37元。行业数据映射看今年旺季效应不会特别强，但运营效率尤其是票价继续改善的趋势没有改变。中长期看，由于明后年供给端增速不断收窄，需求端预计会稳中有升，因此后面盈利弹性会不断增强。站在目前的时点上，航空行业进入右侧拐点无疑，而国航依旧是行业盈利最强的公司，维持对公司“增持”的评级，目标价4.5元，对应今年PB约为1.1倍。 |
