九州通：受益行业变革 电商步伐加速
研究机构：国联证券 撰写日期：2014-05-30 事件：近日我们和九州通相关负责人进行了座谈，了解公司的业务进展及未来规划的最新情况。 调研记录：0BQ1：公司对医药分销核心业务和战略业务有何规划? A：公司目前的核心业务是医药分销，即商业批发和终端配送，其市场领域主要在第2、3终端。公司在品种、配送体系和管理上具有自己独特的优势。公司通过在县级会采取与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额。 在战略业务方面，1)医院纯销：公司于09年进入医院纯销领域，随后成立医院事业部，目前该项业务保持较好的增长态势，过去几年增长达到50%以上，预计今年增长可达40%。2)器械和计生用品：公司目前该项业务以低值耗材为主(纱布、棉签等)，目前将在山东等地进行高值耗材(如心脏支架等)业务试点，拓展高值器械业务。预计今年该项业务继续保持30%以上的增长。3)中药材及中药饮片：去年销售额近10亿元，增长40%以上，今年有望继续保持快速增长。4)基药配送：公司在基层市场凭借市场化的运作方式具有一定的优势，但随着基药配送逐渐采用省级招标的模式，公司该项业务的经营模式需要进行一些调整。 1BQ2：公司的零售连锁业务发展情况如何?A：从行业上看，目前药店受租金、宣传费用、医保等因素的限制，处境日益艰难。但公司零售业务今年在没有收购兼并的情况下，继续保持20%以上的增长。今后会采取加大收购、增加加盟店和增开直营店的方式，增加药店的数量，提高覆盖率，实现与O2O业务的协调发展。 Q3：公司认为国内有哪些因素限制了医药B2C的发展? A：首先，药品作为一种特殊的商品，和生命健康息息相关，消费者选购时往往十分慎重，对于现有的网上药店可能还缺乏信任。因此，消费习惯还没有完全培育起来。网上药店目前还未纳入医保的支付范围，处方药目前还不允许在网上进行销售，两者均限制了医药B2C业务的发展。此外，医药B2C的物流配送往往具有时效性的要求，并且配送企业要求必须是连锁药店具备相应资质，不具备品种和规模优势的医药企业开展医药B2C业务难度很大。 Q4：公司开展电商有何独特优势? A：九州通具有独特的电商基因。1)庞大的终端客户：目前拥有B2B下游药店客户2万余家，覆盖药店达10多万家。2)齐全的品种。目前经营品规超过16万，并且以OTC产品为主，而目前网上药店是不允许卖处方药的；3)议价能力：九州通线下与线上合并规模采购具有了和上游生产商的议价能力。4)物流配送能力：九州通目前已经形成了覆盖全国的物流配送网络，下属公司均获得了GSP资质，如果竞争对手现有或未来新建自有物流配送网络，成本会远远高于九州通。 Q5：九州通在增加好药师流量和提升用户体验方面有何规划? A：九州通好药师B2C平台目前已经和京东、天猫、1号店以及微信开展合作，并且拥有了好药师独立的官网。目前和京东以及天猫的合作，为好药师带来了庞大的流量。由于在京东开店较早，目前来自京东的流量和销售占好药师现有销售的一半以上。 公司B2C平台事前服务、事中服务和事后反馈等方面不断提升用户体验。今后会在逐步提供医师的咨询和导医服务，优化订单分配，提升物流配送的响应速度，对注册用户开展用药提醒等业务提高客户粘性。 Q6：公司目前在O2O业务中微信支付进展如何? 如何提高利润率?A：目前已在微信注册公众号，微信平台支付用户每月以约100%的速度增长，公司目前并不要求该项业务立即盈利。公司今后会采取与厂家合作推出独家优品等方式提高该项业务的盈利水平。 Q7：连锁药店海王星辰也在开展O2O业务并推出了支付宝扫码支付的功能，公司如何与其进行差异化竞争? A：海王星辰虽然药店数量多于九州通，但这种数量优势多是区域性的，能否作为O2O布点的药店还存在选择淘汰的过程。九州通在采购规模、品规数量、物流配送体系、分拣能力等方面具有优势。并且目前零售连锁业务营收所占比重不大，且新拓展的O2O业务对九州通来说是一块增量；而海王星辰以零售连锁业务为主，其OTO业务与苏宁一样，线上业务可能对其线下业务造成一定冲击。 Q8：好药师目前运营核心团队的情况? A：好药师目前招聘了在国内属顶尖水平的医药电商团队，目前好药师电商团队CEO姚丰来自于中信21世纪(原来的CEO)，负责好药师电商的整体经营与管理。 Q9：目前网上药店主要的销售品类以保健品和医疗器械为主，好药师的销售品类如何? A：受国家政策影响，包括处方药不能在网上销售，以及网上买药不能进医保等因素，同多数网上药店一样，好药师目前的产品品类同样以保健品和医疗器械等为主。 Q10：近日有媒体认为公司先是发澄清公告否认与腾讯进行合作，但是后来在年报中却出现了好药师和微信合作的内容，媒体认为公司此举涉嫌违规，公司如何看待此事? A：截至目前为止，董事会及管理层没有与腾讯谈过合作，也没签署战略及排他性合作协议，因此不存在信息披露前后矛盾的问题。董事会和管理层没有与腾讯进行战略性合作，目前我们这个合作不是战略性的，只是日常性的业务合作。 Q11：公司会采取何种措施来保证高端医院纯销业务的增长? A：目前医院纯销业务在整个医药市场中的份额占比达70%以上，属于主流市场，国药、上药等国有企业在北上广深等一线城市及较大市场的二线城市的高端医院纯销领域具有较大优势。但是在有些省份，如湖北、河南等，人口基数大、县级区域医疗市场大，随着国家新医改及市场化改革的推进，为九州通在县级医院及基层医疗机构的市场拓展创造了良好的机遇，“农村包围城市”的战略带来九州通医院纯销市场的快速增长。 Q12：公司股权激励进展如何? A：目前已经报会，预期会在年中实行。由于预计今年摊销费用不高，对公司业绩造成的影响有限。 Q13：公司预计今年财务费用如何?A：公司今年2月份进行了非公开增发，共发行1.89亿股，四家机构投资者白药控股、齐鲁证券、华安基金、建信基金以现金方式认购，筹集资金近21亿元。此次公开发行成功后，募集资金扣除发行费用后，全部用于补充公司流动资金。将较大幅度改善公司的财务状况，预计公司2014年财务费用将因此会降低。 Q14：公司在物流信息化建设方面处于行业领先水平，如何充分利用这一优势? A：公司多年来一直致力医药物流行业的产业升级和技术创新，公司拥有400多人的物流研发和开发队伍，是目前国内行业中唯一具备独立整合物流规划、物流实施、系统集成能力的医药分销企业，并取得了20多项自主知识产权。公司开发的物流信息技术不仅能够满足公司自身运营、维护与升级的需要，还可以进行对外输出，创造效益。目前公司的物流技术开发中心已完成了由技术服务中心向技术服务与盈利中心的转变；同时，公司通过向客户输出技术与提供供应链整合方案，拉动了公司业务销售，并增强了公司与客户的业务粘连度。例如，公司成功为云南白药设计了自动分拣系统；公司的自动分拣系统和物流配送系统可实现药品从库房到配送终端的记录，成为药品物流大数据的一部分并提供给厂家，公司目前这一块的服务对于大的供应商是免费的，未来不排除服务收费的可能。同时，凭借专业的仓储系统，公司还可以为其他厂家提供产品的有偿仓储保管服务。 综合评级：我们预测2014-2016年的营业收入分别为397.5亿，471.4亿元和554.1亿元，复合增长率达到18%。2014-2016年预计实现净利润5.6亿，6.6亿和7.7亿元，复合增长率超过22%。我们预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.41元和0.48元，以2014年5月28日收盘价13.48元来计算，对应市盈率为38.3倍、32.6倍和27.9倍。考虑到公司医药分销核心业务的稳健发展和电商业务的高速增长，给予“推荐”评级。 风险提示：电子商务进展低于预期；基药配送不达预期。 |
