上海钢联：更改募集资金用途 悄然铺垫再融资
研究机构：海通证券 撰写日期：2014-05-14 上海钢联5月14日公告，拟变更IPO时部分募集资金用途，变更后原8945万元募集资金将投向“钢银钢铁现货网上交易平台项目(一期)”，该项目预计投资额为9021万元。 同时，公司拟对子公司钢银电商增资扩股7614万元，增资后钢银注册资本将从25000万元增加至32614万元，公司认缴6014万元，投后股权比例从60.14%上升至64.53%。 点评： 一期项目投资初步主要用于委托采购、委托销售服务的配套资金，有望显著提升钢银的交易规模，增强交易客户的黏着度。钢银自成立起，一方面在从事钢材委托采购、委托销售业务；一方面在建设钢材现货的网上交易平台。委托采购和销售业务方面，2013年钢银电商收入13.7亿元，这部分资金正常的ROE在9-10%。经过两年多的运营，业务模式已逐步成熟，在货权监管、资金流的电子化管理上取得了一定的经验，但受制于资金限制，规模已得不到扩大。现货平台方面，自上线以来，在每日的挂牌量、成交量、交易卖家数、交易买家数等指标上取得了爆发式增长。2014年4月，钢银平台日均挂牌量已经达到831.11万吨，共产生交易量78.29万吨。现货平台是钢银的发力点，但委托采购和销售业务既能提供较稳定的收益，也能增强现货平台中有相关需求客户的粘性。 募集资金一次性消化完毕。公司需要资金的地方很多，不仅钢银电商迫切需要资金来提升规模，公司陆续投资的支付公司、仓单交易公司、仓储改造公司、上海银行业动产质押信息平台项目公司以及增资的钢银电商等，合计需要2亿以上现金，这些投入都变成了公司的有息负债。但募集资金使用进度慢，主要是因为原项目主要是一些服务器、宽带等投入，公司2013年曾将募集资金产生的效益日期推迟至2016年，可见其周期长见效慢。更改募集资金用途后，可以更有效的使用资金。 为将来创业板再融资放开做下铺垫，二期三期等项目有望着重打造钢铁现货交易生态链。钢联的业务模式决定了其并不是依靠并购来加速发展，上市3年来除IPO募得1.96亿元外，也没有机会再得到资本市场的更多支持。而随着《创业板再融资暂行办法》已于4月22日结束征求意见阶段，审核工作流程有望于近期公布，公司也有条件申请再融资方案。公司以2亿短期借款、51%的负债率、3亿元左右现金维持一家1000多人、未来日均钢铁交易量有望达到10万吨甚至更多的公司，难度可想而知。公司目前2013年PE约270倍，大规模增发融资时机完美，可以极大限度解决公司的发展问题。同时，竞争对手找钢网在去年底C轮融资即拿到近2.2亿元、欧浦钢网年初上市募集5.4亿元、物产中拓非公开增发募集近8亿元，若公司能抓住创业板再融资的机会，将极大程度的缩小于竞争对手在资金上的差距。 盈利预测与投资建议 . 当公司日均交易量达到10万吨时，若商业化顺利，将对应年均800亿交易流水额和钢联2-3亿的收入水平，对应50%的净利润率和40倍估值，市值60亿；原有业务、以及培育中的仓单交易等业务按照40亿估值。公司在12-18个月有望达到100亿市值，对应83.33元目标价。在实际货币化实现前可能存在波动，但参照业务模式类似的找钢网的估值(找钢网去年年底估值12.4亿元)，再考虑一二级市场价差(目前传媒行业通常为3倍)，亦可为钢银业务提供估值参考。未来催化剂是不断增长的交易数据和公司在仓储、支付、征信体系上布局的不断推进。 主要风险：增加资金投入后对管理能力要求提高；钢银现货交易的货币化推动进度。 |
