物流行业：快递公司有望迎来估值修复 关注3股
快递物流行业研究：国常会明确社保改革原则，快递公司有望迎来估值修复 事件 国务院总理李克强9月6日主持召开国务院常务会议。会议强调，目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。 评论 本次会议明确不追溯以往、总体税负不增的原则，打消市场此前对快递行业的担忧。国务院总理李克强9月6日主持召开国常会,会议强调，目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。此前，市场担心社保由税务局统一征管后，将大幅增加企业尤其是快递类劳动密集型企业的人力成本。会议表示不追溯以往、总体税负不增，打消了市场此前对行业的顾虑。我们此前预计社保政策对通达系快递公司净利润影响平均在5%-10%之间，而顺丰的薪酬体系中奖金占比较多，此前市场担心社保新规对顺丰负面影响最大，因其缴纳的社保税基与实际工资相差较大。现在短期扰动因素消除，快递行业有望迎来估值修复。 快递行业韧性大，国际/港澳台业务持续高速增长，中西部地区持续释放增长潜力。上半年，全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件，同比增长27.5%，增速维持稳健；业务收入累计完成2745亿元，同比增长25.8%。其中，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23%、74.6%和2.4%，相较去年同期变化-0.3pcts、0.0pcts和0.3pcts；东、中、西部地区快递业务量比重分别为80.3%、12%和7.7%，相较去年同期变化-0.7pcts、0.3pcts和0.4pcts。 竞争梯队分化，顺丰持续构建品牌壁垒，三通一达成本端掌控话语权。2018H1,业务量增速同比排名依次为韵达、中通、顺丰、圆通和申通，同比增长分别为52.26%、39.20%、35.29%、24.50%和18.67%。上半年，顺丰业务量18.58亿票，同增35.29%，较行业平均增速高出7.79pcts；重货业务营收34.51亿元，同增95.82%；医药冷运不断开拓B端客户，覆盖药品生产、电商、经销、零售等多个领域，看好重货与冷运业务成为新的利润增长点。而以市场份额和业务量为争夺目标的竞争格局下，通达系成本端的差距依旧是竞争优势，成本管控能力强的公司，有望获取更高的单票盈利能力，并为补贴加盟商，从而保证保障更高的业务量和全网的协调性。目前，中通、韵达成本端优势明显，圆通、申通正加速补短板、控成本。 投资建议 快递行业增速依旧较快，第一梯队业务量增速出现分化，将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司，产生良性循环，推动业务量增速领跑行业。单票价格降幅收窄带动净利率企稳，估值回到合理水平。推荐综合物流业务发展顺利，具备高客户忠诚度的顺丰控股，上半年业务量增速更快，策略更适合市场环境的韵达股份、中通快递。 风险提示 电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速； 出现大规模价格战。快递单票收入仍处于较低水平，快递公司所提供服务存在同质性，不排除快递公司间进行价格战抢占份额，降低行业盈利水平； 加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。 |
