大冷股份(000530)2014年中报点评:业绩低于预期 冷链物流持续景气
结论：公告2014年1-6月收入、归母利润7.74、0.66亿元，同比增长-2.17%、2.08%，EPS 0.19 元，低于我们的预期。加工投资需求萎靡，公司业绩小幅增长，而冷链物流持续景气，预计下半年业绩仍小幅增长，下调2014-16年EPS 至0.49（-0.03）、0.57（-0.10）、0.70（-0.14）元，下调目标价至12.5 元，相当于行业25 倍的平均估值水平，下调评级至谨慎增持。 主业收入基本持平，投资收益小幅增加：2014 年1-6 月实现收入7.74 亿，同增-2.17%，主要归结于：①宏观经济萎靡导致化工、啤酒、乳业、食品深加工投资需求下滑；③客户资金紧张致延期提货现象仍然持续存在，判断下半年收入仅小幅增长。报告期内投资收益5633 万元，同比增长27.8%，其中三洋压缩机贡献3387 万，冷冻工程订货额同比增长30%左右；大连富士冰山贡献980 万，自动售货机出货台数累计超过50,000 台。 毛利率和期间费用率维持稳定：2014 年1-6 月综合毛利率为21.29%，同比持平，期间费用率17.4%，其中销售、管理、财务费用率分别为6.31%、11.58%、-0.49%，同比基本持平，鉴于原材料价格稳定和行业竞争环境趋好，判断下半年毛利率和期间费用率将维持稳定。 冷链物流景气度持续向好，公司机会同样来自行业整合加速：冷链投资品属性很强，目前加工环节投资需求较弱，运营环节的同质化和低盈利也拖累下游投资积极性，但冷链物流仍然处于持续高景气状态，行业最大机会来自于整合加速，判断公司后续成长机会依然较大。 风险提示：冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。 |
