广联达(002410)预收款惊喜反映造价 预计施工加速
【2018-08-06】 投资要点： 造价超预期体现在预收款，反映造价及项目管理推进顺利。报告期末预收款项余额达 3.11亿元， 较期初增长 74.76%，比2018Q1 末增加1.0 亿元，为史上增长最快的单季度。由于业绩快报无法分拆预收款增长的来源，我们假设是项目管理/造价的混合。1）假设预收款增加额中0.3 亿元为项目管理，2018Q2 末比2017Q4 预收款增加额1.3 亿元中的1.0 亿元可以还原入造价业务，造价类的业务口径收入增速高达29%，大超预期（2017H1 造价收入5.38 亿元，工程造价信息0.92 亿元，另外预收款增加约0.3 亿元)。2）假设预收款增加额中0.3 亿元为海外业务，0.3 亿元为项目管理，类似还原后造价业务口径收入增速达到24%。 施工业务低点源自整合，预计2018Q3 开始加速。1）根据广联达网站，BIM 制造从1.0、2.0 进入3.0 阶段，核心包括模型、数据（工艺工法数据库）、应用。2)我们预计Q2 完成施工管理架构整合，因此2018Q2 为收入低点，约为15%。3）我们预计2018Q3 开始加速。若保持2016-2017 年施工业务增速，2020 年施工业务的收入规模可以超过15 亿元。 对标Adobe 考察长期用户转化带来的利润提升，维持"买入"评级。海外云化公司Adobe同样经历了云化降价格扩用户数之后提升利润率的过程。因此尽管云化会带来短期收入的影响，但我们更应从增加的用户数看待公司的长期价值。公司去年试点的5 个省份用户增长近100%，而现在云化加速显示进入新成长期，看好公司未来长期价值。维持盈利预测不变，预计2018-20 年净利润4.32、5.53、8.20 亿元，维持"买入"评级。 |
