纳川股份：区域布局加快、市场拓展发力
2013 年公司实现营业收入6.55 亿元，同比增长65.24%；营业利润1.09 亿元，同比减少3.99%；净利润9176 万元，同比减少5.43%；每股收益0.44元；利润分配预案为10 送10 派1元（含税）。2014 年经营计划为销售收入超过8.5亿元、成本费用同比增速低于30%，净利润同比增长30%以上。 管材收入增速放缓、BT业务会计核算导致利润低于预期。（1）2013 年营业收入大幅增长的推动力在于贸易类业务，该业务实现收入2.24 亿元，收入占比达到34%；受竞争加剧等因素影响，管材业务销量、收入同比增速仅为6%、13%。（2）管材类业务毛利率出现小幅下滑2.5 个百分点至49.1%，同时贸易类业务毛利率仅为6%，致使利润增速远低于收入增速。（3）BT业务会计处理中，原本按进度计入的收入改为回购期入表，减少净利润1695 万元。 区域布局加快，产品链丰富。（1）公司HDPE 缠绕增强管产能2.55 万吨，拥有华南、华北、华中三个生产基地，计划建设西南、华东两基地，从而实现全国战略布局。预计华东基地于2014 年6 月投放产能4800 吨，西南基地力争上半年敲定并启动投资。（2）目前主营产品HDPE 缠绕增强管，后续在巩固现有市场占有率的基础上，新品种如骨架聚乙烯塑料复合管、树脂混凝土管、连续缠绕玻璃钢夹砂管以及预制树脂混凝土排水沟等加大投放及推广力度，以丰富产品链。（3）市场拓展力度加大：战略客户合作方面，加速与中交一公院、中国五环院EPC的合作；强化化工、电力、天津纳川等销售队伍；新布局云南、四川、重庆、陕西、河南等板块。 盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS 分别为0.57 元、0.73 元、0.93元，对应2014 年动态PE25.86 倍，同时考虑到市政管网建设大背景下，公司作为行业龙头的主题性投资机会，维持公司“增持”评级。 风险提示：新签合同、在施工程进度及回款慢于预期；新产品推广及区域扩张慢于预期。 |
