碧水源：引领国内MBR技术规模化应用的龙头企业
污水处理工程收入继续快速增长。2014 年上半年，公司完成营业收入9.94 亿元，同比增长20.79%；实现利润总额1.86 亿元，同比增长20.60%；实现归属于母公司的净利润1.36 亿元，同比增长33.00%。其中，主营业务污水处理及资源化解决方案收入6.22 亿元，同比增长75.99%，是公司收入增长的主要来源。 公司整体经营更加稳健。2014 年1-6 月份，公司北京地区收入为4.29 亿元，占比为43.16%，北京以外地区收入5.65 亿元，占比为56.84%，外地市场增长势头良好，公司经营更加稳健。截止2014年，公司已经形成污水处理及资源化解决方案、净水设备销售以及市政给排水工程三大业务板块，业务结构更加丰富，综合实力进一步增强，为公司持续稳健发展奠定了重要基础。 应收账款占比上升明显。2014 年6 月末，应收账款余额为16.46亿元，占当期收入比例为165.6%，属于正常季节性因素。但随着公司业务规模的扩大，应收账款占收入比例逐年上升，2009—2013年，应收账款占当期收入比例从15%上升到接近40%，可能导致坏账风险上升以及利息支出吞噬公司利润。2014 年6 月末，短期借款余额为9.31 亿元，财务费用支出3886 万元，而去年同期财务费用为-644 万元，利息支出对净利的影响日趋明显。 盈利预测及投资评级： 预计2014-2016 年EPS 分别为0.95 元、1.27 元、1.58 元，对应市盈率分别为29.27X、22X、17.65X，估值低于行业平均水平。公司在国内MBR 污水处理行业奠定的领先优势短期难以被超越，水质提升、再生水回用为膜技术应用提供广阔空间，以及公用事业混合所有制改革等因素推动公司继续保持高速增长。综合考虑，我们首次给予“买入”投资评级。 风险提示：应收账款坏账风险。 |
