旭升股份(603305)2018年半年报点评：18Q2净利润+36％ Model3放量助力18H2高增长
【2018-07-27】 事件评论： Model3产能加速释放，181H业绩符合预期。受益18H1特斯拉Model3快速放量。公司18H1实现营收4.92亿元，同比增长40.5%；营业利润达1.56亿元，同比增长20.0%；归母净利润达1.33亿元，同比增长20.2%。其中，公司毛利率同比减少7.2个百分点至39.7%，我们推测主要原因为：1）上半年公司使用的原材料多于前期高位价格采购；2）2017年公司为Model3新建生产线的利用率较低。 18Q2营收、净利大幅提升，利润率环比改善。特斯拉数据显示，Model3于18Q2的产量达2.9万辆，且总量约为18Q1的3倍，受益于此公司18Q2业绩大幅提升。公司实现营收2.78亿元，同比增长53.6%，环比增长29.5%。毛利率环比减少0.2个百分点，但依旧保持39.6%+。三费费用率为5.4%，同比减少3.6个百分点，环比减少4.5个百分点。净利率为28.1%，同比减少3.6个百分点，环比增加2.7个百分点。最终，归母净利润为0.78亿元，同比增长6.4%，环比增长43.0%。 Model3全年产量18W+，增厚公司业绩。特斯拉经过上半年的多次产线优化，Model3目前周产能已稳定在5000辆以上。我们预计Model3周产能有望于3季度中后旬超6000辆，全年产量超18万，有望为公司新增营收超5亿元，归母净利超1.5亿元。 加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂；蔚来、威马等新造车势力；宁德时代等电池生产商巨头渗透。此外，公司拟发行可转债募集4.2亿元，投入新产品的研发和生产，有望进军底盘轻量化市场，增厚公司业绩。 投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行4.2亿元可转债用于新产品研发扩产，进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对于Model3单车配套价值相对乐观，下调Model3对公司营收的贡献预测。下调公司2018年至2020年盈利预测，归母净利润分别由4.2、5.7、6.7亿元下调至3.9、5.1、5.8亿元，对应EPS分别为0.98、1.27、1.44元/股。维持“买入”评级。 风险提示：特斯拉产销量、在华建厂进展、Model3单车价值不及预期，新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。 |
