克明面业(002661)五谷道场有望扭亏为盈 2018有望高增长
【2018-06-26】 行业龙头优势明显。公司挂面定位中高端，销售市场覆盖了中国各大地区，根据全国超市信息网的市占率数据，2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，陈克明市占率遥遥领先。通过建设年产37.5万吨挂面生产线项目，公司可新增挂面生产能力37.5万吨，使公司挂面生产能力达到59.04万吨，进一步巩固和扩大公司在挂面市场的影响力，保障未来市场销售需求。 面条业务大有空间。一方面，挂面受益集中度提升，目前挂面行业CR5仅为28%，CR10仅占37%，行业集中度低，提升空间仍然较大，随着市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，中小企业会加速退出，市场份额会逐步向克明面业等龙头集中。另一方面，日本生鲜面产量比重已高达46%，中国干面产量仍占到总量80%以上，湿面占比低，国内湿面市场具有广阔的成长潜力。目前，国内湿面行业格局高度分散，领先企业收入规模在2亿元左右，巨头尚未出现，公司两条生产线已经投产，产能已经处于行业领先水平，短期或新建第三条湿面生产线，长期计划增加华东基地和成都基地，全面覆盖华东、华北、西南销售区域，进而辐射全国。 2018年有望高增长。（1）产业链一体化降低成本：公司正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸，实现产业链一体化，降低成本，2017年已经实现30%面粉自供，2018年大概会增加30%自供，2019年初会实现面粉完全自供，进一步降低成本；（2）渠道理顺开始恢复增长：公司2016年底对产品提价带来市场份额下降，拖累2017年业绩，后续调整成果显着，去库存带来的低基数+渠道理顺为公司2018年业绩带来高增长；（3）并购业务有望扭亏为盈：公司2017年6月成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权，通过渠道互补、员工激励、成本压缩措施，充分发挥双方协同效应，并购业务业绩有望实现扭亏为盈，2017年Q3至2017年Q4公司并购计提商誉减值不断减低，风险已充分释放。 员工持股激励到位。公司推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于2017年5 月完成买入，买入均价16.64 元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017 年11 月完成买入，买入均价15.45 元(2017年分红后15.25元)。两期员工持股占总股本9.33%，通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。同时，大股东发行可交换债，换股价19.08元。 投资建议：预计公司2018-2020年EPS 分别为0.60 元、0.76元、0.95元，对应PE 分别为20X、16X、13X，公司渠道理顺，并购业务有望扭亏为盈，2018年有望高增长，员工持股激励到位，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；市场拓展的不确定性；新品不达预期；并购业务发展的不确定性；募投项目建设进度不及预期。 |
