中国化学(601117)签订47亿煤制油大合同
公司近日与伊泰能源签订47 亿元煤制油项目合同，占公司2013 年营业收入的7.63%。我们认为这可能是煤化工项目投资开始加速的信号，对于公司订单获取具有积极意义。公司4、5 月份实现营收113 亿元，yoy+28.17%，增速比Q1 提高11.26 个百分点，在营收快速增长的带动下公司Q2 净利增速有望提升。鉴于公司股价前期跌幅较大，风险充分释放，新签合同订单和营收增速回升有望推动公司估值修复，维持买入的投资建议。 新签 47 亿煤制油合同：公司公告，近日全资子公司中国天辰与伊犁伊泰能源签署了540 万吨/年煤制油项目首期工程气化装置、净化装置、空分装置、尾气制氢装置的工程总承包合同，合同总金额约47.13 亿元人民币，约占公司2013 年营业收入的7.63%，项目预计2016 年4 月机械竣工。 煤化工项目投资可能加速：上半年由于各种原因，煤化工项目投资比较缓慢，公司仅5 月份签订一单与华亭煤业的19 亿元甲醇制烯烃的大合同。伊泰煤制油项目的签订，我们认为是煤化工项目投资可能开始加速的信号，这主要是由于：（1）原油价格保持高位煤炭价格持续下跌导致煤化工成本进一步降低，更具经济可行性；（2）煤炭行业景气低迷促使煤企寻找新的业绩增长点；（3）丝绸之路和援疆建设有望促使煤炭大省新疆煤化工投资加快；（4）内蒙古作为煤炭资源大省，近日发布通知称支持和鼓励大型煤企通过参股等多种方式，参与电力、化工、有色、建材等上下游产业整合的一体化发展；（5）政府稳增长的需要。 累计新签合同额增速回升：从新签订单方面来看，由于宏观经济增速下行和化工行业固定资产投资增速下降，公司自2013 年5 月起累计新签合同额开始负增长，今年以来这种态势进一步加剧。但是我们应该看到，公司累计新签合同额自2014 年2 月份起同比增速开始回升，除去去年1月份高基期的影响，今年2-5 月公司累计新签合同额为183 亿元，同比实现正增长。后续煤化工项目订单有望助推公司合同额继续增长。 营收增速加快：从营收方面来看，由于在手订单充足，项目推进加快，公司营收增速稳步回升。2014 年1-5 月公司累计实现营收257 亿元，yoy+21.59%，其中4、5 月份合计实现营收113 亿元，yoy+28.17%，增速比Q1 提高11.26 个百分点。Q1 公司实现净利6.8 亿元，yoy+9.74%，在营收增速加快的情况下，公司Q2 净利增速有望回升。 盈利预测：我们预计公司2014/2015 年实现净利润37/40 亿元，yoy 分别为+10%/+9%，折合EPS 分别为0.75/0.82 元，目前股价对应2014/2015年的PE 分别7.0/6.4 倍。鉴于公司估值较低，新签合同订单和营收增速稳步回升有望推动公司估值修复，我们维持买入的投资建议。 |
