万华化学：拟吸收合并控股股东，“世界万华”整装待发
拟发行股份吸收合并控股股东，实现万华化工整体上市 万华化学于5月9 日发布公告，拟以30.43 元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通（万华化工股东）发行17.16 亿股股份，并注销原大股东万华化工所持有的13.10 亿股，实现万华化工整体上市，股份锁定期为36 个月。本次交易实际增发4.06 亿股，对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC 辰丰100%股权。由于上证交易所将对公司重组相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。 本次收购对应2017 年PE 约为3.1 倍，有望显著增厚上市公司业绩 本次收购涉及资产包括：1、BC 公司MDI 产能30 万吨，TDI 产能25 万吨，PVC 产能40 万吨、烧碱产能37 万吨。2017 年/2018 年1 月分别实现营收131.1/13.3 亿元，实现净利30.2/4.6 亿元，截至2017 年年底净资产为44.5亿元。2、万华宁波2017 年实现营收204.1 亿元，实现净利70.3 亿元，截至2017 年年底净资产为95.5 亿元。本次收购资产对应2017 年净利约48 亿元（对应收购PE 为3.1 倍），对应年底净资产约69 亿元（对应收购PB 为2.1倍），据此，本次收购完成后将显著增厚上市公司业绩。相关资产承诺业绩待经国有资产管理部门核准后的《万华化工评估报告》出具后再行约定。 “ 世界万华”整装待发 此次吸收合并完成后：1、公司将合计拥有210 万吨MDI 产能，成为全球第一大生产商，并实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局，在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位；2、彻底解决与BC 公司之间存在的潜在同业竞争问题，增强上市公司独立性；3、有助于旗下公司形成全面资源支持与共享，增强上市公司盈利能力；4、国丰投资、合成国际，员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权，整体上市将明晰上市公司股权结构，优化治理机制，打破员工持股平台封闭、僵化状态，建立新员工激励平台。 MDI价格回升，新业务亟待释放 根据百川资讯，目前华东地区聚合/纯MDI 报价分别为2.29/2/85 万元/吨，较4 月初回升2.7%/11.1%，整体盈利良好。公司30 万吨TDI 项目、8 万吨PMMA 项目预计将于2018Q3 建成投产；13 万吨PC 项目二期预计2019Q1 建成投产；100 万吨乙烯、美国40 万吨MDI 项目持续推进；其他水性涂料、TPU、ADI 等扩能项目稳步推进，新业务逐步进入释放期。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI 业务高盈利有望延续，石化业务产业链持续完善；聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020 年EPS 为4.84/5.43/6.04 元，若考虑本次整体上市，我们预计公司2018-2020年EPS 分别为5.95/6.55/7.17 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。 |
