长江电力：四库联调助发电量创新高，业务结构多元化发展
事件：长江电力2017年全年实现营业收入501.47亿元，同比增长2.47%；归母净利润为222.61亿元，同比增长7.12%；实现每股收益1.0119元，同比增长7.12%；拟派发每股分红0.68元。2018年第一季度实现营业收入81.49亿元，同比增长3.75%；归母净利润28.32亿元，同比增长4.59%；实现每股收益0.13元，同比增长4.55%。 点评： 发电量创历史新高，机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时，同比增长2.35%，超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一，长江各流域来水情况转好。2017年度，长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米，较上年同期偏丰1.4%；三峡水库来水总量约4214.00亿立方米，较上年同期偏丰3.14%。第二，四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时，同比增长3.32%；葛洲坝电站年平均利用小时7343.81小时，同比增长1.5%。由于来水偏丰持续，2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时，同比增长5.09%。截至2018年3月31日，溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。 专项基金取消征收提升行业整体收入，返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知（征求意见稿）》提出自2018年1月1日至2020年12月31日，对超过100万千瓦的水电站，增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元，占利润总额的8.6%；2018年第一季度增值税返还为7.17亿元，占利润总额21.18%，返税政策持续给公司带来利润增长。 业务结构多元化，水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务，完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司，完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合，成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利，持股比例为12%（截至2018年3月31日），成为三峡水利第一大股东，实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源，通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度，降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力和川投能源，截至2018年3月31日，持股比例分别为7.25%和5%，成为两家公司的第二大股东。 高额现金分红兑现，投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程，原则上公司每年度进行一次现金分红，在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配，且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红；对2021 年至2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017 年公司拟每10 股派发现金红利6.8 元（含税），现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018 年5 月7 日，公司股息率为4.49%，高于10 年国债收益率3.64%， 投资收益属于较高水平。 盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达513.60、513.66、518.84 亿元，归母净利润分别达212.61、209.65、214.21 亿元，EPS（摊薄）分别为0.97、0.95、0.97 元/股，对应2018 年5 月7 日收盘价（16.13 元/股）的动态PE 分别为17、17、17 倍，维持"买入"评级。 风险因素：长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。 |
