安迪苏(600299)蛋氨酸竞争优势明显 特种产品表现强劲
【2018-03-30】 公司于3月23日举办投资者交流会，主要内容及我们的观点如下。 公司在蛋氨酸领域具有核心竞争力，双支柱发展战略清晰。 核心竞争力：公司是全球蛋氨酸领导者和禽类营养品专家，不断为客户推出新产品和全套解决方案。发展战略：强化蛋氨酸全球领导者地位，积极拓展特种产品业务，借助外部并购和合作伙伴快速发展。 蛋氨酸竞争优势巨大且能够保持。 （1）公司是全球蛋氨酸龙头。全球蛋氨酸市占率第二（液蛋第一），拥有最先进的液蛋生产技术，蛋氨酸品种齐全。（2）依靠产能持续扩大保持优势并降低成本。包括2018年建成的欧洲5万吨、南京现工厂2万吨、A-dry9000吨扩产，以及2021年建成的南京新工厂18万吨产能。届时南京新工厂将成为全球成本最低的蛋氨酸工厂。（3）液蛋发展空间巨大。禽类养殖水平高的国家液蛋渗透率较高（50-60%），中国目前仅为25%。随着饲料工业化进展和集中度提升，液蛋渗透率有望提升至50%。 特种产品业务快速发展。 （1）公司特种产品的发展战略是成为全面解决方案的提供商，包括不断升级产品以及扩展动物品类。（2）业绩目标：收入占比从2017年17%提升到2020年30%，保持现有的高盈利能力。（3）主要产品销售大增。反刍动物蛋氨酸市占率第一，增长率连续5年超过50%；酶制剂2017年收入两位数增长，预计未来仍将维持；有机硒2017年销售收入翻倍，预计2018年增长40%;益生菌2017年销售收入翻倍，预计2018年增长200%。（4）并购Nutriad加快特种产品发展。Nutriad与公司业务高度协同，将提升公司提供标准化产品和个性化服务的能力，有望拓展猪和水产上的特种产品应用。 我们预计公司2018-2020年归母净利润16.76/19.79/23.07亿，EPS0.63/0.74/0.86元，对应现价PE22.4/19.0/16.3倍，给予“买入”评级。 风险提示:蛋氨酸价格下降，蛋氨酸产能扩张进度不达预期，特种产品市场开拓不达预期 |
