道恩股份(002838)2017年年报点评:原料涨价致业绩增速放缓 募投项目+员工持股助推未来高增长
【2018-03-29】 简评 产品放量致业绩稳步增长，原料上涨稀释部分利润 公司三大主营业务热塑性弹性体、改性塑料、色母粒销量保持稳定增长，改性塑料扩建项目部分生产线投产，带动改性塑料销量增速最快：三者分别实现销量1.30、5.05、1.30万吨，分别同比增长8.41%、16.2%、6.05%。由于公司主要原材料为PP、ABS、PA、EPDM，价格跟原油价格正相关，2017年原油（Brent现价）均价为54.2美元，同比增长24%，原料价格的上涨导致公司主营产品毛利率均录得下滑，热塑性弹性体、改性塑料、色母粒毛利率分别为33.9%、13.8%、17.1%，分别同比下降0.6、5.3、3.5个百分点。 三费方面，2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.45%、5.21%、0.18%，分别同比变化-0.28、-1.53、-0.34个百分点，均录得改善。 TPV龙头技术实力雄厚，募投扩产助力公司高速增长 公司具备热塑性弹性体产能1.2万吨，包括TPV1万吨、TPES0.2万吨，另外还有TPU在研，中试已经完成，属于国内TPV龙头企业，公司研发的“完全预分散-动态全硫化”制备TPV更是打破技术壁垒，成为全球掌握该核心技术的五家企业之一，各方面性能与国外进口高档TPV持平；TPV60%应用于汽车零部件领域，同时其优异的性能和环保优势逐渐取代传统橡胶，加速汽车领域渗透率，当前国内需求量为5万吨，未来几年复合增长率超过10%。公司在此领域一方面继续通过募投项目扩产2.1万吨，全部达产后产能增至3.3万吨，另一方面，积极开拓新领域，包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等，扩大产能的同时扩大需求。 TPIIR投资过半，改性塑料2018有望完全达产 公司获得“低硬度医用热塑性溴化丁基橡胶及其制备方法”发明专利，成为继埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR具有良好的吸湿性、毒性小、使用安全性能高、化学指标可控。同时TPIIR可直接注塑成型，能耗降低75%，生产效率提高10倍以上，完全可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业，目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂（包括冻干粉针剂）药品，60亿瓶（袋）大输液药品，约300亿个胶塞，全部都用TSIIR（需求量约为7万吨）。TPIIR项目建成投产后，将拥有大量的客户群，公司当前万吨级TPIIR已经投产过半，有望于今明两年贡献利润，改性塑料当前投产进度达到89.6%，2018年有望完全达产。 员工持股计划购买完毕，彰显高层对公司信心 公司2017年发布员工持股计划，其中董监高11人，其他员工69人，份额占比分别为62%和38%，并于2018年1月底公告员工持股计划购买完毕，成交均价41.09元/股，成交金额为1.09亿元，彰显高层和核心员工对公司未来发展的信心。 预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.42、2.13、2.78亿元，对应EPS1.13、1.69、2.21元，对应PE42倍、28倍、21倍，维持增持评级。 |
