巨化股份(600160)全球制冷剂换代在即 氟化工龙头盈利弹性增大
公司拥有完整的氟化工产业链，行业景气度大幅改善。公司拥有氢氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟致冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整的产业链。根据公司2017 年业绩预告：预计2017 年归属母公司净利润与上年同期相比增加6.8到8 亿元，同比增加450%到529%。 "产能优势+原料自给"，公司最大化受益于制冷剂涨价。公司拥有第二代制冷剂R22 产能10 万吨/年，产能规模国内前三；第三代制冷剂R134a、R125 和R32 的产能分别为7 万吨、4 万吨和6.2 万吨/年，均为国内第一，其中R134a 规模为全球第一。2017-2018 年制冷剂价格普涨，第三代制冷剂涨幅最大，公司是最大的受益方。本轮涨价由行业供求格局发生变化推动，其中氢氟酸等原料是核心瓶颈，公司制冷剂具备50%左右氢氟酸的产能配套，原料供给压力小。 第四代制冷剂市场规模近千亿，2018-2021 年放量。目前欧美市场在大力推广第四代制冷剂，美国环境保护署已批准使用具有低全球变暖潜值(GWP)的HFO-1234yf 制冷剂替代R134a 制冷剂，后者已经计划于2021 年禁止在新型乘务车和轻型卡车汽车空调系统中使用。预计2018-2021 年欧美市场HFO-1234yf 仅汽车制冷市场需求量将从0.8 万吨增长到2 万吨，复合年化增速25%。公司是国内仅有的两家能够规模化生产第四代制冷剂的企业之一，产能在3000 吨以上。2018-2021 年第四代制冷剂将为公司的盈利增长提供有力支撑。 大力进军高端湿电子化学品及电子级特气领域，未来市场空间广阔。子公司浙江凯圣凭借公司在氟化工方面的领先优势，实现电子级氢氟酸工业化生产，现已建成年产电子级氢氟酸6000 吨、电子级氟化铵5000 吨、电子级盐酸3000 吨、电子级硫酸10000 吨、电子级硝酸6000 吨、缓冲氧化蚀刻剂5000 吨的生产线。电子级特气体方面，公司年产1000 吨高纯氯化氢、500 吨高纯氯气和1000 吨医药级氯化氢已经实现投产，公司在电子化学品领域未来成长空间广阔。 盈利预测和评级。公司是制冷剂行业龙头，在第三代和第四代制冷剂产品市场中拥有绝对的竞争优势，公司还拥有高端电子化学品、新型含氟含氯材料等多个盈利增长点。受益于供需格局改善及产品升级换代要求，行业景气度有望继续上升，盈利将持续改善。我们预计2017-2019 年公司EPS 为0.44、0.88 和1.15 元/股，维持"买入"评级。 风险提示：1）制冷剂升级换代进度不及预期；2）电子化学品业务增长不及预期；3）产品价格大幅波动风险；4）第四代制冷剂需求不及预期。 1.产业链完整及其配套优势。公司形成以氟化工为核心，煤化工、氯碱化工(加入自选股,参加模拟炒股)为配套的完整产业链，循环经济特征明显，抗市场波动风险的能力较强。 2.规模和技术优势。公司核心产业氟化工及其它主导产品在规模、技术上处于行业领先水平。公司16 种主要产品标准采用国际标准或国际先进企业标准。甲烷氯化物、离子膜烧碱、R134a 等主导产品生产技术达到国际先进水平。 3.发展氟化工的资源优势。公司地处萤石资源丰富的地区，煤化工、氯碱化工与氟化工配套，以及巨化长期发展所积累的丰富的人力资源和完善的公用工程设施，为公司打造中国氟化工先进制造业基地提供良好的支撑。 4.目前公司烧碱产能位居国内第三位，PVC产能位居第十三位，VDC产能位居国内第一位，具有规模效益，且公司氯碱产品与公司氟化工产品在原料供应和副产品利用上形成产业循环优势。 |
