禾丰牧业(603609)2017年年报点评:守正出奇 东北饲料龙头再出发
【2018-03-26】 【核心观点】公司经历去年的经营改革后，内部效率和员工积极性持续改善，效益环比保持提高趋势。公司今年在年报里提出增长10-15%的目标，我们认为实际情况有望超预期，一方面饲料增速恢复，结构改善，毛利率稳定，一方面肉鸡一体化业务盈利同比大幅提高。公司现处于盈利拐点，目前估值为板块低位，也是公司历史底部（对应18年约15X），重点关注！ 稳扎稳打，2017年公司经营管理改革初见成效。禾丰牧业作为东北地区饲料龙头，一直以积极稳健的发展思路布局饲料、养殖、屠宰、原料贸易及食品深加工等产业板块。2017年上半年受东北地区饲料竞争加剧、禽流感造成白羽肉鸡产业化业务亏损双重影响，净利润出现下滑。随后公司迅速调整经营战略，实行内部管理改革，在精兵简政、降本提效、产品研发和销售精进等方面采取不同的措施，下半年改革成效显着，伴随着行业情况转好，三、四季度利润同比大幅增长，全年实现营业收入136.96亿元，同比上升15.38%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长10.32%，实现扣非净利润3.90亿元，同比下降2.49%，下半年基本弥补了前期利润下滑部分。我们认为公司17年业绩实现稳定回暖主要来自于以下三方面的原因： 1、公司加快饲料业务转型与升级，饲料业务销售收入同比增长7.52%，饲料产品结构进一步优化，盈利能力强的猪饲料产品销量92.57万吨，同比增长12.08%，猪饲料销量占比由16年的38.33%增长为17年的42.04%。 2、调整组织架构，实行内部管理改革，在精兵简政、降本提效等管理措施下，公司各项成本及费用均有降低，销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率下降0.30个百分点，整体三费占比下降0.3个百分点。 3、肉鸡一体化实现逆势扩张，17年在白羽肉鸡整体低迷的行情下，公司不断扩张自己的肉鸡产业链版图，控股及参股企业白羽肉鸡屠宰量上升至3.92亿羽，同比增长42.55%，实现归母净利润约1亿元。 守正出奇，2018年饲料、肉禽板块均有望实现突破。我们通过将近一周的走访和草根调研，对于东北整体当前以及未来养殖和饲料行业的正在发生或者即将发生的变化做了深度剖析，同时，我们也从以下三个角度来解读公司未来会在饲料、肉禽板块实现的突破点。 1、饲料销售采用针对性销售策略，加强直销力度的同时牢牢把握优质经销商队伍。 2、进一步深化经营管理改革，成本端降低采购、人工成本以及三费占比。 3、禽链大景气周期趋势向上，肉鸡一体化布局未来有望持续带来业绩增量。 我们看好公司作为东北地区饲料龙头，今年继续深化经营体制改革和产业链一体化布局，在东北激烈的市场竞争环境中，通过产品力的提升和精细化的管理水平不断胜出，实现饲料、肉禽一体化、贸易等业务板块重新恢复增长，产业链战略继续稳步拓展。草根调研显示公司1-2月饲料销量同比增长13~17%，其中猪料同比增长22~27%，反刍同比增长25~30%，禽料同比下降几个点，肉禽一体化业务盈利同比大幅改善，目前屠宰单羽盈利约7毛左右。我们预计公司2018-19营业收入165.66亿元、194.07亿元，同比增长21.0%、17.2%，归属母公司净利润5.52、6.01亿元，同比增长17.3%、8.8%，当期对应2018年仅14倍，维持"买入"评级。 风险提示：经营改革效果不及预期；原料价格大幅波动；产业链推进速度和效果不及预期。 |
