顺鑫农业(000860)年终盘点之顺鑫农业:白酒提速、地产扭亏 18年将出现业绩拐点 期待国企改革锦上添花
【2018-02-03】 盘点2017，白酒稳健增长，下半年可能提速，继续剥离非核心业务。展望2018，白酒提速，地产扭亏，等待改革。预计2017-18年净利同比增4%、40%，实现每股收益0.75、1.05元。总体判断顺鑫18年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计17-18年白酒净利分别为5、6亿，按18年25倍PE，合理价值150亿，肉+地产总体价值有20亿，而当前市值不到120亿。因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。2018年1季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。上调至买入评级。 支撑评级的要点 盘点2017-白酒稳健增长，下半年可能提速，继续剥离非核心业务。（1）猪价下滑、资产剥离影响2017年收入增速，地产影响净利表现。（2）预计2017年白酒收入增速超10%，白酒复苏逐级拉动，下半年可能提速。17年陈酿放量全国扩张，省级亿元市场继续增加，低端酒占比提升。（3）地产业务继续拖累17年业绩表现，1H17亏损0.86亿，考虑到总部费用，估计实际亏损幅度更大。（4）肉类业务收入下滑，估计盈亏平衡。（5）非核心资产渐次剥离，17年9月公司公告剥离建筑工程，主业越发突出。 展望2018-白酒提速，地产扭亏，等待改革。（1）2018年顺鑫白酒业务有望提速至15-20%。次高端涨价，中低档酒面临的市场环境改善。牛栏山酒在100元以下价格带市占率将继续提升，同时产品结构重拾升级。长远看，牛栏山酒将出现100元以内的明星产品群。（2）地产将是18年报表最大的变化，预计18-19年将陆续确认收入，有望扭亏。（3）国企改革值得期待。18家白酒上市公司中，顺鑫国改进度偏慢。随着五粮液、山西汾酒等龙头企业陆续完成国改，且业绩和股价均取得较好表现，剩下的企业推进改革的概率越来越高。 评级面临的主要风险 低档酒消费人群萎缩，白酒增速低于预期。 估值 预计2017-18年净利同比增4%、40%，实现每股收益0.75、1.05元。总体判断顺鑫18年报表业绩到了拐点期，一方面白酒业绩将提速，另一方房地产有望扭亏。当前估值足够便宜，预计17-18年白酒净利分别为5、6亿，按18年25倍PE，合理价值150亿，肉+地产总体价值有20亿，而当前市值不到120亿。因此，即使没有国企改革，报表业绩正常化将带来30%以上的上涨空间。如果国企改革能有推进，则弹性更高。2018年1季度业绩高增长将是股价上涨的催化剂。上调至买入评级。 |
