王府井：行业回暖与业态创新助力经营逐步向好，期待国改进一步推进
投资建议 王府井发布年报：2017 年营业收入260.85 亿元 ，同比增长11.1%；归属母公司净利润9.10 亿元，同比增长18.6%（扣非净利同比+114%），符合我们的预期。我们上调公司2018 年EPS 至1.36 元，引入2017 年EPS 1.55 元，将公司评级上调至推荐，理由如下： 受益中高端零售回暖趋势与自身多业态优势，经营情况持续向好。公司作为全国布局的中高端零售龙头，近年聚焦购物中心、奥莱业态，并切入便利店、生鲜超市经营，多业态优势明显。2017 年公司营收同比+11%， 同店+10.7%（ 较2016/1H17 分别提速12/4ppt），客单价+8%，其中化妆品类受益高端零售复苏，全年销售同比+20%。毛利率受奥莱占比提升等影响略下降0.6ppt 至20.7%，费用率下降0.7ppt 至14.6%，综合看净利率提升0.2ppt 至3.5%。受行业回暖、业态创新等驱动，预计未来同店增速、盈利能力有望延续改善趋势。 公司国企改革持续深化可期。北京国资委1 月底将公司控股股东国有资产无偿划转首旅集团。首旅作为北京国资委独资的资本运营公司，重组、并购整合等经验丰富，有助于公司不断深化混改与体制创新。结合前期公司已成功完成集团资源整合上市，未来国改深化推进将进一步释放公司经营活力。 丰富的线下渠道资源，有助于公司受益新零售浪潮迎来价值重估。线上线下合纵连横趋势近年来不断加码，超市板块价值已得到市场持续认可，随着2018 年腾讯、阿里逐步将目光转向百货板块，预计未来优质百货龙头也将在新零售浪潮下逐步受到互联网巨头的青睐。目前王府井在全国拥有门店54家，经营面积266 万平米，品牌、会员等优势突出，有望受益线上线下融合带来的价值重估。 我们与市场的最大不同？王府井多业态优势显著，经营逐步向好；公司国改有望继续深化，助力经营潜力释放。 潜在催化剂：国企改革推进，高端消费持续回暖。 盈利预测与估值 王府井经营改善趋势明显，有望受益国改推进，上调公司2018 年EPS 4.1%至1.36 元，引入2019 年EPS 1.55 元，同时上调公司评级至推荐，上调目标价16%至25 元，对应2018 年18 倍P/E。 风险 消费疲软，行业竞争加剧。 |
