招商银行：净息差环比小幅改善，不良环比双降延续 ...
核心观点： 归母净利润同比增长13.00%，基本符合预期；ROAE 实现见底回升 2017 年，招商银行营业收入同比增长5.33%；归母净利润同比增长13.00%，业绩增长基本符合预期；ROAE 达到16.54%，同比上升0.27pcts，实现了见底回升，主要驱动因素为净利息收入改善和拨备计提压力减轻。 压减高成本同业负债，加大高收益资产配置，净息差环比小幅改善 2017 年公司净息差为2.43%，环比提高1bps，净利差为2.29%，环比持平。净息差环比小幅改善主要原因是，四季度加大了高收益资产配置力度，并压缩了高成本同业负债。具体来看：（1）资产端，进一步加大了零售贷款投放力度，2017 年末零售贷款占总贷款比例达50.08%；同时结合市场利率上行态势，适度加大了高收益的同业资产和应收款项类投资配置力度。（2）负债端，压缩了同业负债，同时优化了存款结构，2017 年末活期存款占比高达62.84%。 不良环比双降延续，拨备计提压力减轻 2017 年末，不良贷款余额573.93 亿元，环比减少28.31 亿元，不良贷款率1.61%，环比下降5bps。不良贷款/90 天以上逾期贷款值为1.26，不良确认充分。考虑加回核销后，经测算2017 年不良新生成率为0.60%，较上年下降1.03pcts，不良生成放缓，拨备计提压力减轻。此外2017 年末拨备覆盖率为262.10%，环比提高26.95pcts，风险损失吸收能力进一步增强。 拟设立全资资产管理子公司，推动理财业务独立化运作 公司拟出资人民币50 亿元，全资发起设立资产管理子公司，并称在适当时机，根据业务发展的需要并在监管批准的前提下，可引进战略投资者。设立资产管理子公司是为满足监管机构的最新要求、促进资产管理业务健康发展的重要举措，可进一步完善本公司资产管理业务的交易主体地位和体制架构，理财业务独立化运作有望加速。 投资建议与风险提示 投资建议：公司2017 年业绩基本符合预期，净息差环比小幅改善，主要是由于公司压减高成本同业负债（含NCD），同时调整资产结构；不良环比双降、不良生成率和关注贷款率较16 年均下降，资产质量延续改善趋势。考虑到公司零售业务优势明显，不良风险出清，拨备覆盖率快速提升，拟设立全资资产管理子公司，理财业务独立化运作有望加速。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为15.1%和17.8%，EPS 分别为3.20/3.77元/股，当前股价对应的18/19 年PE 分别为9.5X/8.0X，PB 分别为1.50X/1.31X，维持买入评级。 风险提示：1、政策调控力度超预期；2、经济增长超预期下滑；3、资产质量大幅恶化；4、利率波动超预期。 |
