新城控股 (601155)2017年年报点评:业绩超预期 成长再提速
【2018-03-15】 业绩超预期，毛利率水平大幅提升。2017年新城控股实现营业收入405.26亿元，同比增长44.89%；实现归母净利润60.29亿元，同比增长99.68%；基本每股收益2.71元。公司业绩超预期，主要因结算毛利率大幅提升，带来利润大幅增长。2017年公司的销售毛利率和销售净利率分别为35.56%、15.45%，较上年分别增长7.69、4.17个百分点。2017年公司实现合同销售金额1264.72亿元，同比增长94.39%；销售面积928.28万平方米，同比增长61.44%，其中浙江城市公司销售规模突破200亿元，苏州、南京、苏南城市公司突破100亿元。公司快速增长的销售规模为公司未来业绩打下坚实基础。截止2017年底，公司共有127个子项目在建，在建面积为2665.62万平方米。 土地储备规模持续扩张。2017年新城控股共计新增土地储备122幅，总建筑面积3392.80万平方米，平均楼面地价为3175元/平米。其中，住宅地产新增2446.02万平方米，商业地产新增946.77万平方米。公司进一步完善了“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的“1+3”战略布局，在夯实长三角的基础上，公司新进驻了成都、重庆、西安、郑州等核心城市。 融资成本有所下降。截止2017年报告期末，新城控股平均融资成本5.32%，较上年同期下降0.17个百分点。公司在手资金219.47亿元，预收账款508.14亿元。从资本结构看，截止2017年底，公司资产负债率85.84%，剔除预收账款后的资产负债率80.42%，分别较上年同期提高1.7、2.74个百分点，主要因2017年公司土地投资较为积极。 吾悦广场模式领先，发展迅速。截止2017年底，公司已经开业吾悦广场23座，其中2017年新开业12座吾悦广场。目前总物业面积229.33万平方米，全年实现租金及管理费收入10.20亿元，平均出租率97.9%。公司坚持“有情怀、不复制、具规模”理念，推动吾悦广场发展。公司提出未来吾悦广场将力争覆盖中国GDP80%的区域，服务城市80%的主流人群，实现对城市人流和消费流的汇聚，形成规模效应。2018年公司计划新开业吾悦广场18个，计划实现吾悦广场租金及管理费收入20亿元。 投资建议：新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，已经初步完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，新增土地储备充沛，预计未来2-3年能够保持40%左右销售增速。基于公司销售规模快速增长、毛利率改善明显、吾悦广场发展速度快于我们此前预期，我们上调公司2018-2020年EPS分别至3.67、4.69、5.95元，对应PE分别为9.7、7.6、6.0倍，维持买入评级。 风险提示：行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行 |
