平安银行(000001)2017年年报点评：零售转型成效显着 资产质量好转可期
【2018-03-16】 零售金融转型显成效，信用卡业务激增。业绩贡献占比提升。全年来看，零售金融业务对营收和利润的贡献占比分别为44.1%和67.6%，较16年大幅提升13.56pc和26.4pc。其中，管理的客户资产（AUM）规模达1.09万亿，较16年末大幅增长36.25%。信用卡业务快速发展，手续费收入高增长。信用卡流通卡量超过3800万张，较16年末增长近50%；信用卡总交易金额达1.55万亿，同比增长38.01%；发卡量和交易额大幅增长，带动银行卡手续费收入同比大增49.27%。客户数量快速增长。17年末，平安银行的零售客户数（含借记卡和信用卡客户）接近7000万户，较16年末增长33.43%，其中私财客户为45.65万户、较16年末增长32.77%，私行客户数为2.35万户、较16年末增长39.05%。 三大关注点跟踪： 1) 资产质量：资产质量稳中向好，不良的处置力度加大。逾期贷款指标改善、不良生成放缓。整体不良率为1.7%，较9月末下降0.05pc，余额稳定在290亿左右；逾期贷款的余额稳定在600亿左右，占比较9月末下降0.13pc至3.54%，逾期90天以上贷款的占比较9月末下降0.18pc至2.43%。加回核销及转出的不良生成率为2.91%，较16年下降0.7pc。分类来看：对公贷款不良出清。一般性企业贷款的不良率为2.25%，较9月末下降1bp，企业贷款的不良余额净减少约10亿；个人贷款的不良率下降，余额小幅增加。个人贷款（不含信用卡）的不良率较9月末下降2bps，信用卡业务的不良率稳定在1.18%的水平。从绝对数来看，个人贷款的不良余额约为100亿，较9月末净增加11亿。处置力度加大，核销及清收为主要手段。17年平安银行共核销约392亿，较16年增加约92.56亿；全行收回不良资产余额超过95亿，Q4收回金额超20亿。 2) 存款端：规模增长，但成本上行拖累息差表现。存款规模较9月末增长4.6%。17年底平安银行的存款规模约为2万亿，较9月末增长4.6%；其中个人存款的余额超过3400亿，较9月末净增加150亿，与个人贷款（含信用卡）的投放规模的千亿增量相比，个人贷款的存款派生能力相对较弱。存款成本上升11bps至2.15%（季度环比），拖累净息差环比下降5bps至2.27%，与活期存款占比下降、定期存款的占比提升且成本提升（个人定期、企业定期分别提升17bps和19bps）有关。 3) 贷款端：继续向零售倾斜，收益率小幅提升。Q4单季度个人贷款（含信用卡）新增规模超1000亿。其中信用卡应收账款新增超500亿，占个人贷款的比重提升1.98pc至35.76%；对公贷款净减少405亿，规模持续收缩。贷款收益率提升4bps。结构来看企业贷款的平均收益率提升3bps至4.53%，而个人贷款的收益率下降29bps至7.54%，或与信用卡业务发展较快、免息期较长有关。 盈利预测与投资评级：平安银行零售金融转型成效显着，客户数量及AUM规模快速增长，业绩贡献占比稳步提升；信用卡业务发展良好，带动手续费收入高增长；资产质量企稳向好，不良率、关注类贷款占比、逾期贷款占比指标均有所下降，不良生成放缓。但不良贷款的确认标准较为宽松，在严监管的背景下不良认定有望趋于严格。此外，存款成本上升拖累净息差表现。我们预计18/19/20年平安银行的归母净利润分别为240.02/251.77 /265.12亿元，BVPS为13.03/14.36/15.75元/股。综合考虑其零售金融业务的发展空间、及现阶段报表的压力，我们给予18年1倍PB水平，目标价为13.03元，"增持"评级。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期, 零售转型成效不及预期。 |
