片仔癀(600436.SH):春势喜人
一季度或迎开门红,奠基全年高增长:通过终端调研,认为片仔癀单品1Q18销售有望在高基数上超预期,得益于1)4Q17控货致使未被满足的需求推延至1Q18;2)备货周期同比延后(春节从1M17延至2M18,备货周期由12M17延至1M18);3)提价预期升温致使渠道补库存。预计1Q18内销销量同比增长超30%,业绩增长大概率在35-40%。展望2018年,得益于体验馆与非传统地区的上量,预计片仔癀单品内销销量同比增速超25%,推动片仔癀系列产品收入规模达17亿元,公司业绩增长30-35%(高于Wind一致预期26%)。 增长逻辑明晰:渠道扩张与区域扩张:片仔癀单品增长逻辑逐渐明晰:1)渠道扩张:片仔癀体验馆(始于2015年的半自营终端,目前全国超100家)收入占比从2015年的约5%增长至2016年的约25%、再到2017年的近30%;2)区域扩张:闽、广两地合计收入占比17年继续下降,得益于长三角、京津冀等地区的迅速发展。认为体验馆渠道与福建、广东以外的地区仍有较大的发展空间,此外公司也与终端加强合作,激发其宣传积极性,推动销售的全国扩张。 提价预期升温:预计片仔癀单品2018年提价幅度有所提升(或高于此前6%的预期),但毛利率水平保持平稳或略有提升,基于1)片仔癀核心原料天然麝香与天然牛黄市价持续上涨,其中2H17牛黄价格大幅上涨;2)公司成本计量采用加权平均法,产品毛利率与原材料库存周期负相关(原材料涨价叠加原材料补库存,结转成本升高,毛利率降低)、与提价幅度正相关(提价幅度越大,毛利率越高);3)母公司1Q-3Q17存货温和增长显示公司处于原材料购入周期,原料成本压力逐步显现,预计提价或小幅超预期。 |