滨化股份(601678)2017年年报点评:行业景气度提升 公司2017年业绩大幅增长
【2018-03-09】 分析与判断 环氧丙烷行业景气度持续提升 2017年国内环氧丙烷市场保持较高景气度，全年平均价格为10,621元/吨，同比增长16%，氯醇法工艺全年平均毛利为2,655元/吨，同比增长43%，企业盈利水平得到提升。近两年来，随着国内环保监管升级，氯醇法厂家开工率下降，同时HPPO工艺厂家开工负荷持续低位，环氧丙烷市场供应紧张，推动环氧丙烷市场价格大幅上涨，8月份受山东地区环保督查影响，环氧丙烷价格由9800元/吨大幅上涨至13700元/吨，月度涨幅达40%。公司全年环氧丙烷销售25.36万吨，实现收入23.03亿元，同比增长7.60%。2018年行业新增产能仅有红宝丽的12万吨异丙苯共氧化法装置，至少要下半年投产，江苏怡达股份20万吨HPPO和蓝色星球的40万吨HPPO装置2019年才能投产，考虑到目前HPPO装置的不稳定性，以及山东地区环保和安全生产继续趋严，2018-2019年实际投产产能可能大幅低于预期，我们继续看好环氧丙烷行业景气度的提升。 公司业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨 2017年国内烧碱价格大幅上涨，华北地区32%液碱均价为1,018元/吨，同比增长58%，99%片碱均价为4327元/吨，同比增长62%。其中，受氧化铝取暖季限产前大量备货影响，四季度华北地区片碱(99%烧碱)平均价格为5,164元/吨，同比增长42.4%，环比三季度增长24.0%，最高价格突破5,500元/吨，创下三年以来新高。公司2017年烧碱销售66.97万吨，实现收入22.64亿元，同比增长63%，毛利率同比提高16.58个百分点至57.94%，公司2017年业绩大幅增长主要受益于烧碱价格的大幅上涨。2018年国内烧碱新增产能仅有80-100万吨，但下游氧化铝、粘胶短纤等行业仍处于扩产周期中，同时氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，我们看好烧碱行业在2018年持续高景气度。 新项目年内投产进一步增厚公司业绩 2018年公司8万吨环氧氯丙烷项目、0.6万吨电子级氢氟酸和0.1万吨六氟磷酸锂项目预计将投产。去年三季度以来，国内环氧氯丙烷价格大幅上涨至年初最高的17800-17850元/吨，丙烯法价差由2017年平均的4,693元/吨扩大至今年以来平均的11,000元/吨，我们认为环氧氯丙烷项目的投产将有望进一步增厚公司的业绩水平，同时公司拟收购的黄河三角洲（滨州）热力有限公司将进一步提升公司电力和蒸汽的自给程度，降低公司主营业务的生产成本。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.12元和1.21元，对应PE分别为10.0X、8.9X和8.3X，继续维持“强烈推荐”的评级。 风险提示： 环氧丙烷价格大幅下跌的风险；烧碱价格大幅下降的风险。 |
