金宇集团(600201)猪口蹄疫市场疫苗渗透率仍处在快速提升期
公司经营一切正常，逆势下跌受非经营层面的影响所致，我们认为驱动公司业绩增长的核心逻辑——口蹄疫市场苗继续快速增长、产品多元化构建、积极的“引进来、走出去”国际化战略，并未发生改变，股价下跌是积极买入的良机。 短期来看，无论2014 年半年报还是年报业绩我们认为不存在低于市场预期的可能性。（1）公司目前口蹄疫抗原产能依然是满产状态，公司猪口蹄疫市场苗供不应求，现在仍是以销定产的状态，我们预计公司全年口蹄疫市场苗销售7000 万头份，销售收入4.2 亿元。（2）牛羊三价疫苗继续旺销，上半年预计实现销售收入1.4 亿元，下半年在秋防补招和市场苗销售带动下，全年实现销售收入2.6 亿元是大概率事件。 猪口蹄疫市场疫苗渗透率仍处在快速提升期，未来猪口蹄疫市场苗将继续保持快速增长。我们此前在多篇报告中提及猪口蹄疫市场苗潜在市场规模将达到25 亿元，目前渗透率不足30%。即使未来其他企业纷纷推出口蹄疫市场苗产品，我们认为凭借金宇集团的产品品质和先发优势，公司未来占到40%市场份额，实现10 亿元收入是大概率事件，这较2014 年4.2 亿元收入仍有将近150%增长空间。 其他疫苗产品推出，打造多元化产品线，是公司增长的另一大基石。2014 年1 季度公司业绩大幅超预期与新品牛羊三价苗的快速放量有很大关系。我们认为2015 年公司的牛羊布病疫苗、猪圆环病毒疫苗以及其他禽苗将继续为公司业绩增长提供足够的弹药，仅仅这三个疫苗产品，我们预计可为公司提供3 亿元收入增量（布病2 亿元+圆环禽苗1 亿元），为公司带来将近1 亿元的利润增量贡献。 我们对公司未来经营的信心主要来自于以下四个方面：（1）自上而下看，规模养殖程度提升带来高端疫苗的使用量增加，疫苗行业规模仍将维持15%的快速增长；（2）公司积极打造先进的生产工艺，使得公司能够受益于兽用疫苗行业高端化、市场化的浪潮；（3）公司的“引进来”战略，无论通过与外资公司合作还是外延式扩张，将为公司提供更丰富的产品线，同时积极引进优秀人才，打造优秀的营销技术服务团队，来实现产品的放量增长；（4）“走出去”战略，将优质产品向其他发展中养殖大国输出，开国际化销售渠道。 预计 2014-2016 年EPS 分别为1.34/1.92/2.56 元，公司未来 3 年业绩复合增速将达到56%，按PEG=0.65计算，给予公司36X2014PE，目标价48.25 元，维持“买入”评级，当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。未来股价潜在催化剂：（1）2 季度业绩继续超预期增长；（2）2015 年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标，市场苗规模将快速增长。 风险提示：（1）政策风险，口蹄疫市场苗被政府管制；（2）产品质量风险；（3）下游养殖景气度长期低迷。 |
