10月15日，中国疫苗行业协会成立大会在京举行。工业和信息化部副部长王江平在会上表示，工信部会同相关部门正在研究，推动疫苗行业整合重组工作，以通过提高行业准入门槛，加强产业质量监管，鼓励集团化发展，完善招标采购等政策措施，促进优势企业做大做强，逐步提高疫苗行业集中度。 政策支持行业整合重组，龙头企业将受益。相关上市公司主要有华兰生物、智飞生物、中牧股份等。 【2019-09-06】华兰生物(002007)2019年半年报点评:2019H1业绩略低于预期 期待下半年疫苗贡献弹性 点评： 公司业绩：公司2019H1实现营收14.0亿元，YOY+16.8%,录得净利润5.1亿元，YOY+11.9%,扣非后净利润为4.6亿元，YOY+14.1%,折合EPS为0.36元,公司业绩低于预期。其中Q2单季度实现营收7.1亿元，YOY+10.6%，录得净利2.5亿元，YOY+0.8%,扣非后净利为2.2亿元，YOY+2.3%。 白蛋白稳健，静丙恢复明显,其他血制品增速放缓，疫苗下滑较多：2019H1公司血制品业务实现营收13.8亿元，YOY+20.8%。其中，公司白蛋白实现营收5.1亿元，YOY+8%,较为稳健；静丙实现营收4.7亿元，YOY+73.7%,一方面是去年渠道去库存基期较低，另一方面是今年销售力度增加；其他血制品实现营收4.0亿元，同比持平，主要是生产车间改造影响；（2）疫苗业务实现营收0.1亿元，YOY-76.3%,疫苗子公司则亏损0.4亿元，主要是2019H1公司乙肝、乙脑等疫苗未有销售所致。 毛利率小幅下降，费用率改善，联营公司亏损侵蚀利润：公司综合毛利率也同比下降0.8个百分点至59.3%，主要是血制品单位核算成本增加及疫苗生产下滑影响；公司销售费用率同比下降1.4个百分点至7.2%；管理+研发费用率为11.9%，同比增加0.9个百分点，主要是研发支出增加；财务费用率为-0.2%，同比持平。总体来看，公司期间费用率同比下降0.7个百分点至18.9%。除其他血制品及疫苗的影响外，公司联营公司华兰基因工程亏损（2019H1亏损0.3亿元，2018H1净利约800万元）也进一步影响了2019H1的净利增速。 血制品预计将稳健增长，疫苗下半年将贡献弹性：（1）经过销售改革和渠道去库存后，公司血制品业务营收已恢复至稳健增长的状态，预计未来将保持15%-20%的增长；（2）疫苗业务虽然上半年受部分疫苗未销售影响业绩下滑幅度较大，但疫苗的主要贡献产品流感疫苗的销售主要集中在下半年，我们仍对疫苗下半年贡献业绩弹性充满信心，保守预计公司2019年四价流感疫苗销售将会达到800万支，流感疫苗1车间也已于6月底改造完成获得GMP认证，2020年实际产能将可达到2000万支以上，将助力疫苗业务继续快速增长。（3）此外，联营公司华兰基因工程研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗、贝伐单抗现已处于临床III期，预计2020年开始将会逐步进入生产销售阶段，将会为公司贡献利润。 盈利预计及投资建议：由于2019H1净利润增速低于预期，我们小幅下调短期盈利预测，我们预计公司2019/2020年实现净利润13.7亿元(YOY+20.5%)/16.6亿元（YOY+20.7%），（原预计公司2019/2020年实现净利润14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元（YOY+24.7%），折合EPS分别为0.98和1.18元，目前股价对应的2019/2020年PE分别为33倍和28倍，考虑到公司血制品业务不断恢复，下半年的疫苗又将贡献弹性，维持“买入”评级。 风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期 【2019-09-09】智飞生物(300122):业绩增速符合预期 下半年有望加速放量 事件： 公司发布半年报， 2019年 H1公司实现营业收入 50.39亿元，比上年同期增长 143.19%；归属于上市公司股东的净利润 11.47亿元，比上年同期增长 68.08%；实现扣非净利润 11.77亿元，同比增长 71.85%，符合预期。公司 2019年 Q2实现营业收入 27.45亿元，同比增长 122.54%； 实现归属于上市公司股东的净利润 6.45亿元、同比增长 52.55%；实现扣非净利润 6.44亿元，同比增长 52.61%，符合预期。 公司现有产品均实现稳定增长， 下半年批签发有望加速，业绩增长或高于上半年： 由于疫苗事件的影响，公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研，我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法，从而推动批签发的进度，公司下半年批签发有望加速，从而带动业绩放量快于上半年。 4价 HPV 疫苗和 9价 HPV 疫苗上半年实现批签发分别为 282万支和 118万支；截至目前分别实现批签发 308万支和 118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售，则贡献收入超过 20亿元( 4价和 9价 HPV 疫苗招标价格分别为 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年， AC-Hib 三联苗实现批签发 299万支，截至目前批签发批签发 428万支。公司 4月 2日公告：三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至 19年 4月 1日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在 600万支。我们预计 2019年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破 600万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发 174万支。目前已经签订的采购协议明确： 2018-2021年采购额为 2.47、 6.5、 9.49和 13亿元。该产品 2018年实现批签发约80万支。随着"疫苗事件"不良影响的逐渐消除，我们认为其 2019年将实现快速放量，销量有望突破 450万支。 布局肺结核防疫领域，公司长期业绩增长有保障： 根据推算，如果 2020年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%，则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为 2000元左右，如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗，则其市场在 13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019年到 2021年，归属母公司净利润为 28.17亿元、 37.26亿元和 48.55亿元，同比增长 94.1%、 32.3%和 30.3%；对应 EPS 为 1.76元、 2.33元和 3.03元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持"增持"评级。 风险提示： 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。 【2019-10-15】中牧股份(600195)老品牌 新机遇 公司是央企控股的动保龙头，资质雄厚，背景强大。公司实控人是央企中国农业发展集团有限公司，是中农发旗下唯一的动保行业上市公司平台。核心业务是生物制药，兼营饲料和化药，并持有上游企业金达威部分股权。 国企改革添活力。公司积极参与国改大潮，内部机制活化，尤其为管理、科研等核心部门制定灵活激励。2017年员工持股落地、2018年与普莱柯合作成立合资公司等行为也表现出公司治理向市场化迈进、对外合作更加开放、重视科研重视人才的经营导向。 口蹄疫技术改造卓有成效，市场苗渐成发展新动力。公司生药板块牌照齐全，拥有包括禽流感、口蹄疫等核心品种，早期以招采为主，2017年技改完成后口蹄疫开始市场化推广，增长良好，逐渐成为公司发展新动力。 非瘟疫苗研发中，如落地将利好行业。目前非瘟疫苗研发正在进行中，虽存在较多困难，但疫情重大，带来资源投入大、国家重视程度高。参考2006年高致病性蓝耳病发生后相关疫苗的研发和上市节奏，我们认为非瘟疫苗落地可能性较大，在产品安全有效的基础上，审批和推广节奏依具体情况也存在一定调节空间。 投资建议：动保行业兼具养殖后周期及非瘟疫苗期权两大利好，中牧股份资质出色，治理改善，业绩或步入向上区间。不考虑未落地产品，经调整，我们预计2019-2021年公司EPS 0.46元、0.55元和0.67元，对应2019年10月11日股价PE31.6、26.0和21.6倍，维持?审慎增持?评级。 风险提示：疫苗研发进度，动物疫病，猪禽价格波动，政策风险 |
