亚厦股份：强化信息管理稳增长，布局新兴产业促转型
亚厦股份 002375
研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-30
13 年业绩增长41.01%，1Q14 业绩增长45.62%，基本符合预期。13 年新签订单增长25.9%，14 年中报预增范围为30%-70%：13 年公司实现营收121.4 亿元，同比增长26.8%，实现净利润8.9 亿元，同比增长41.01%。1Q14 公司实现营收26.9 亿元，同比增长28.88%，实现净利润1.98 亿元，同比增长45.62%。13 年公司新签订单170 亿，同比增长25.9%，其中省外新签订单87 亿，同比增长20.8%。
幕墙业务对收入增长贡献较大，毛利率提升是业绩增速快于收入增速的主要原因：13 年装饰和幕墙业务收入分别增长14.6%和69.4%，幕墙收入占比升至26.8%（10~12 年分别为18%、19%和20%）。受益项目管理能力提升，公司13 年整体毛利率提升1.4 个百分点至17.9%（装饰和幕墙分别提升2 和0.5 个百分点至18.7%和16.2%），净利率提升0.8 个百分点至7.4%。
14 年一季度毛利率提升1.5 个百分点至18%，净利率提升0.8 个百分点至7.4%，增幅低于毛利率的主要原因是资产减值损失/收入提升0.9 个百分点（应收账款同比增加了39%）。
13 年现金流状况大幅改善：13 年经营活动现金净流入1.3 亿元，同比大幅增长1011%。但1Q14 受公司与供应商结算增多的影响，经营活动现金净流出8.1 亿元，同比多流出40%。
13 年母公司收入增长3%，利润增长30%，子公司对业绩的贡献提升。所有子公司实现营业收入53.3 亿，同比增长79%，实现净利润3.09 亿，同比增长70%，子公司收入和利润占比分别提高12.8 和5.6 个百分点至43.9%和33.6%。未来公司有望通过加大收购实现异地扩张和业务转型，母公司内涵式发展+子公司外延式扩张或将成为公司主要的发展模式。
14 年公司将在强化管理稳增长的同时，加快智能家居等新兴业务领域的战略布局。稳增长方面：（1）报告期内，公司新设立数据管理部，建立了覆盖全国3000 多个区县级的经营数据模型，分析预测未来三年的行业市场变化，为营销决策提供科学依据。（2）ERP 系统的试点和推广顺利，并组建了视频会议系统，集团NC 财务系统等，促进管理效率不断提升。
（3）成立亚厦澳门工程有限公司，这是公司尝试国际化道路的第一步。在战略布局方面，14 年公司已经先后投资设立浙江亚厦绿色智能家居有限公司，与上海五色环保和齐家网签订框架协议，未来将积极发展智能家居业务，抢占大数据资源，并通过互联网平台加快企业升级转型，拓展小公装市场，切入建材电商化，培育新的利润增长点。
维持“增持”评级：预计公司14 年和15 年净利润为11.9 亿/15.0 亿，增速分别为33%/26%，；14 年和15 年EPS 为1.74 元/2.19 元（考虑14 年的增发，增发价23.52 元，发行4907 万股），对应PE 分别为13.6X/10.8X。
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