七匹狼：四季度收入增速超20%表现优秀，存货消化顺畅
四季度零售表现优秀，收入同增 20.96%至 10.27 亿元，带动全年收入增 16.76%至 30.82 亿元。17 年 4 季度公司收入增长迅猛，一方面线下零售大环境向好+公司内部产品、供应链、渠道升级，主品牌线下整体回暖，根据草根调研，公司 4 季度直营同店增速接近双位数水平；另一方面，电商和针织品类持续保持增长明也带动了收入增速的提升。在收入增长及内部提效带动下，公司 2017 年营业利润增速达到 30.64%，归母净利增速达到 17.78%。 资产减值损失增长主要来自可供出售金融资产减值增加，存货消化顺畅。根据公司 17 年计提减值准备公告，本年度资产减值损失较上年增长12.64%至 3.12 亿元，增加主要来自投资上海梦之队国际贸易公司经营状况不佳，故本年度计提可供出售金融资产减值损失 4378 万元。 存货减值方面，本年度新计提存货跌价准备占存货余额原值比重较上年略有上升（从 19.80%上升至 22.36%），但值得注意的是本年存货转回及转回金额达到 3.19 亿元，反映库存处理顺畅，库龄趋向健康。 收购 Karl Lagerfeld 大中华区所有权进度稳步推进。公司于 8.21 公告其香港全资子公司出资 2.4 亿人民币及等值美元收购 Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited）80.1%的股权及对应的股东贷款，并对该公司进行8010 万人民币或等值美元增资，两项合计投资 3.2 亿人民币或等值美元，12.8 已完成标的公司股权交割我们认为作为定位于时尚轻奢市场的 KARL LAGERFELD，其在丰富公司品牌矩阵的同时，也利于公司发挥自身运营能力、实现经营管理效率提升。另一方面，对于 KARL LAGERFELD 的运营，对于七匹狼来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试，对于公司具有一定战略意义。 投资建议：17 年下半年男装品牌终端零售普遍回暖，公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理，整体业务出现复苏。同时，公司线上业务发展迅速，其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力，使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩 18 年仍将保持稳健态势。公司对 KARL LAGERFELD 的收购虽然短期并不能贡献正面业绩，但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索，我们认为同样值得期待。公司账上资产充裕，具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下，预计公司 17/18/19 年归母净利润可达到 3.15/3.68/4.28 亿元，同比增长 17.89%/16.69%/16.40%，对应当前市值 PE20/17/15 倍，考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购 Karl Lagerfeld 中华区运营权后对其管理运营能力的提升，维持“增持”评级。 |
