商业银行行业2017年四季度利率下降点评:正常季节性回落不改利率上行趋势
事件:2017年12月信贷利率季节性下滑 央行披露的2017年货币政策执行报告显示:12 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.74%,比9 月下降0.02 个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为5.80%,比9 月下降0.06 个百分点;票据融资加权平均利率为5.23%,比9 月上升0.25 个百分点。由此引发市场对2018年贷款收益率上行判断的困扰。 季节性因素:年末投放更多集中优质客户 每年年末信贷供给会因为额度即将用尽而明显收紧,导致:(1)年末剩余额度更多在大行手中。而大行的客群质量更优,利率水平也就较低;(2)银行为维护客户关系,争取来年业务,会将年末剩余额度优先供应给战略优质客户。因此,年末信贷投放向大客户集中,利率定价会下调。从数据看,自2011年至今,每年四季度的贷款基准利率上浮比例环比均有下降。 结构性因素:监管引致居民短贷占比下降 对于一般贷款,2017年四季度,受现金贷行业监管及严查现金贷流入房市政策影响,高收益的居民短贷仅为三季度的52%。而利率低于平均的居民中长贷占比增加。低收益贷款占比增加拉低了一般贷款利率。对于票据融资,受2017年上半年监管冲击,前三季度规模大幅度缩减,而四季度规模开始增加时,利率已走完快速上升期,对加权平均利率的拉抬作用明显不及以往。 数据趋势:12月数据已显露利率上行端倪 2017年12月贷款利率季节性下降幅度远低于可比历史平均降幅。2012年四季度为降息周期后转向平稳周期,一般贷款利率环比下降11bp;2016年四季度货币政策转向为稳健中性(边际收紧),一般贷款利率环比下行21bp。2017年12月仅下行6bp,下降程度小于两个可比年份。 l 研判未来:正常季节性回落不改上行趋势 短期的季节性和结构性因素将消除,2018年贷款收益率大概率上行。理由:(1)表外融资需求将挤向表内;(2)债券利率向信贷利率传导;(3)1月贷款收益率上行印证;(4)存量资产到期续作收益升。 投资建议与风险提示 利率上行趋势下,选股逻辑建议转向兼顾银行资产端。继续推荐平安银行、南京银行、工商银行与招商银行。需留意违规性存量资产处置引发的踩踏式风险。 |
