开滦股份(600997)2017年三季报点评:业绩按预期环比改善
【2017-11-08】 公司披露2017年三季报：营业收入141.44亿元，同比+84.99%；权益净利润3.27亿元，同比+60.63%；折合EPS为0.21元/股。其中，Q1/Q2/Q3实现权益净利润分别为1.48、0.79、1.01亿元，业绩按预期环比改善。 第三季度精煤产销量环比下降9.1%，焦炭销量环比增长6.3%。前三季度，公司原煤产量619.02万吨，同比上升12.24%，受工作面变动影响，精煤产量204.12万吨，同比下降23.89%，其中外销量124.89万吨，同比下降16.12%；焦炭产量544.42万吨，同比微降0.18%，主要的深加工产品甲醇产量14.16万吨（-7.3%）、纯苯产量13.66万吨（+3%），己二酸产量11.2万吨。第三季度来看，原煤产量208万吨，环比下降0.6%，精煤产量59.3万吨，环比下降9.1%；焦炭产量187.1万吨，环比上升4.3%，焦炭销量190.8万吨，环比上升6.3%；甲醇销量3.9万吨，环比下降13.8%，纯苯销量1.5万吨，环比下降29.8%，己二酸销量5.1万吨，环比下降23%。 第三季度"双焦"价差不断扩大，收入水平环比大幅增长。前9个月，全国焦炭产量同比微增0.02%，几乎与去年同期持平，而粗钢产量同比上升5.79%，焦炭供应明显偏紧，焦炭从三季度价格大幅上升，唐山二级冶金焦从6月底开始经历九轮提涨，从1680元/吨涨至9月底2290元/吨，涨幅高达36.3%。同期，京唐港主焦煤价格仅上涨270元/吨至1650元/吨，涨幅为19.6%。随着双焦价差的不断扩大，叠加焦炭产销量环比均有所回升，第三季度收入达到50.93亿元，环比大幅上涨17.1%，同比上涨79.8%。 第三季度煤化工副产品价格略有上涨，但煤化工板块经营状况预计难有改善。7-9月，国内主要地区甲醇平均价格由2111元/吨上涨至9月末的2749元/吨，涨幅达30.22%；河北地区粗苯价格4700元/吨上涨至5025元/吨，涨幅达6.91%。上半年煤化工板块已经亏损，进入三季度，虽然煤化工副产品价格环比略有上涨，但是甲醇、纯苯产销量环比下滑，预计公司煤化工板块难有改善。 原料价格上涨导致前三季度成本大幅增加，但期间费用率下降明显。1-9月份，公司营业成本同比上升95%，主要是因为公司原料煤成本的增加，采购焦煤均价1198.6元/吨，同比上涨94%。前三季度，公司销售费用1.98亿元（+54%），主要是因为运输费增加以及中浩公司转固所致，管理费用3.25亿元（-5.1%），财务费用2.92亿元（+13%），三项期间费用率5.8%，同比下降3.8pct，费用控制能力较为突出。 关注环保限产对公司的影响。8月份印发的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》指出，唐山等城市在供暖季期间钢铁产能限产50%，同时焦化企业自10月1日至来年3月31日，延长出焦时间至36小时以上（城区至48小时）。从当前实际来看，高炉环保限产力度大于焦化企业，焦价持续下滑，但"蓝天保卫战"下焦企环保限产终将落地，同时亏损的焦企开工率将逐渐降低开工率，我们预计焦价将逐渐企稳。公司地处唐山市，限产可能将对公司焦炭产量产生影响，但公司煤焦一体化优势明显，煤炭提供业绩稳定性，焦炭提供业绩弹性，业绩相对平稳。 盈利预测与估值：基于焦化行业实际运营情况，我们对公司盈利预测作出相应调整，预计2017-2019年归属于母公司的净利润为4.1/4.5/5.3亿元（前期预测6.76/8.04/9.64亿元），折合EPS分别是0.26/0.29/0.33元/股，下调评级至"增持"，给予2017年30XPE，目标价7.7元。 风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；环保限产风险。 |
