白云山(600332)现金收购广州医药30%股权 流通业务有望实现并表
【2017-12-25】 公司近况 公司公告拟通过现金方式购买ALLIANCE BMP LIMITED 持有的广州医药30%股权以及同时向ALLIANCE BMP LIMITED 授出一项向公司转让其持有的广州医药余下的全部20%股权的售股权。 评论 我们对此交易偏正面。此次交易为现金收购，收购后持股比例达到80%，交易价格为10.94 亿元，对应2016/2017e/2018e 的P/E为14.6x/13.7x/9.5x，本次交易有望实现并表。根据披露，广州医药2016 年收入规模为330 亿元（同比增12.3%），毛利率5.4%，归母净利润率0.7%，调拨业务~35%。当前广州医药投资收益为白云山，归母净利润贡献为~7%。广州医药收入上半年和1-3 季度略有增长，主要来自于供应链管理等新业务，弥补了调拨业务下滑，净利润预计为高个位数增长。 流通业务有望实现并表，利润有望进一步改善。此次收购公司将取得对广州医药的控制权。若假设并表，2017 年1-9 月份将增厚收入~166%，增厚归母净利润~4%。公司为华南地区分销龙头，此前公司各方面决策受到外资股东限制，发展进程低于同行可比公司。预计收购完成后，公司在业务深耕、扩张及盈利情况将进一步改善。公司给出财务指引，2018 年毛利率和净利润率有望提升至6.3%和1.0%（同比增0.2 个百分点和0.3 个百分点）。 前三季度，公司大南药和大健康板块延续上半年趋势。1）大南药：前三季度，金戈同比增长39.5%，预计市场份额有望进一步提升。重点培育品种舒筋健腰丸（提价约10%+）、滋肾育胎丸收入预计同比增速30%+以上。此外，头孢克肟收入增10%+，头孢替尼两位数增长，消渴丸（中药最大单品，16 年销售人民币5.5 亿）同比持平（上半年略有下滑）。2）大健康：行业竞争态势同比去年趋缓，2017 年1-3 季度，提货量两位数增长，利润总额有两位数增长，净利润同比增长幅度~20%，净利润率预计~7%左右。 估值建议 暂不考虑广州医药并表，我们维持2017、2018 年每股盈利预测为人民币1.19、1.41 元，同比增28%、18%。维持白云山A/H 股推荐评级，考虑未来利润有望进一步改善，略调高A 股目标价9%至人民币40 元，略调高港股目标价4%至港币29 元。 风险 消费品市场竞争激烈；大南药承压 |
