智飞生物(300122)振翅欲飞的疫苗龙头 2018步入黄金元年
【2017-12-29】 国内民营疫苗龙头企业，"研发+市场推广"能力俱佳。山东疫苗事件后，疫苗销售及配送监管趋严，目前行业复苏，我们认为智飞作为国内疫苗龙头企业，有望强者恒强。公司拥有完善的营销体系及专业的疫苗冷链配送队伍，目前公司的营销网络已覆盖全国30 个省，327 个地市，2248 个县，25400 多个接种点。同时公司注重研发投入，目前在研项目 21项，已通过临床审批的14 项，临床前项目7 项，产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等，其中重磅品种微卡（预防）、EC 诊断试剂有望于2018 年获批。强大的研发及销售能力为公司长期盈利能力提供保证。 4 价HPV 疫苗顺利上市，市场空间巨大，大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价 HPV 疫苗产品是全球第一个宫颈癌疫苗，2016 年默沙东HPV 疫苗Gardasil/Gardasil 9 全球销售收入达22 亿美元。HPV 疫苗于2017 年5 月或CFDA 批准，2017年11 月在国内首次获批签发15 万支。HPV 疫苗国内获批适龄人群为20-45 岁女性，对应2.7 亿人口，按中标价为798 元/支，全程3 针约2394 元/人，10%的渗透率测算，4价HPV 疫苗的市场空间达650 亿元，市场空间巨大。目前HPV 疫苗在国内多个省份已中标，HPV 在国内接受程度较高，加之公司强大的销售能力，我们预计HPV 疫苗有望快速放量，预计2018 年HPV 的销量有望达到600 万支，为公司贡献收入48 亿元收入，超7亿元净利润，大大增加公司业绩弹性。 AC-Hib 三联苗即将进入放量期。AC-Hib 三联苗为公司独家研发的重磅产品，可减少接种次数，性价比高，该疫苗主要针对人群为2 月龄及以上儿童，我国目前每年出生人口在1700 万左右，若未来达到15%市场渗透率，则对应250 万人，近30 亿元市场空间。AC-Hib三联苗于2014 年获批，由于2016 年山东疫苗事件，延缓放量，目前疫苗事件影响已基本消除，我们预计AC-Hib 三联苗将进入快速放量阶段，2017 全年销量有望达到400 万支，未来三年有望延续高增长态势，进一步提升公司盈利能力。 公司业绩有望迎来爆发式增长，首次覆盖，给予买入评级。公司代理默沙东四价HPV 疫苗顺利上市销售，存量空间巨大；同时公司自主研发AC-Hib 疫苗步入放量期，为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富，重磅品种微卡（预防）、EC 诊断试剂有望于2018年获批，为公司长期盈利能力提供保证。我们预计公司2017-19 年EPS 0.26 元、0.76 元、1.21 元，同比增长1160%、199%、59%，对应PE 为106、36、23 倍，公司业绩迎来爆发式增长，而估值与业绩增速不匹配，PEG<1，疫苗行业可比公司平均PEG 约等于1，与行业可比公司相比，公司明显低估，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：HPV、AC-Hib 推广不达预期；与默沙东代理合作风险；在研品种进展低于预期 |
