中天科技(600522)光和电传输的龙头 加码新业务 重申"推荐"
【2017-12-18】 投资建议 公司是国内五大光纤厂商之一，光纤业务和电力电缆业务贡献了公司约八成的毛利。同时，公司也是全球最大的光纤复合架空地线OPGW 供应商和国内最大的海底光（电）缆供应商。目前，公司定增43.8 亿人民币，加码新能源（动力锂电池）、海洋设备（海底光电缆、海底观测设备等）、特种光纤等新业务。给予公司目标价18 元，重申"推荐"。 理由 中国移动光纤集采继续增长，光纤景气周期延后，公司光纤缆业务有望受益。中国移动11 月16 日启动新一轮光纤招标，总需求为1.1 亿芯公里（2018 年上半年用量），远超此前市场预期。目前市场预期2018 年全年需求在2 亿芯公里，比2017 年大幅增加55%。光纤光缆业务方面，我们预计2017/2018/2019 年的营收增速为45%/25%/30%，毛利率分别为34%/34%/30%。 受益国家电网投资，电力电缆业务稳定增长。按照国家电网规划，到2020 年，特高压电网将建成东西同步电网，投运19 项直流工程；线路总长度将达9.5 万公里，变电容量达8.9 亿千瓦。公司的电力业务主要包括：电缆、OPGW、金具变压器等产品，应用领域 、金具变压器等产品，应用领域较广。公司今年以来已中标约20 亿元的订单， 为业绩带来支撑。我们预计电力传输产品，2017/2018/2019 年的营收增速为30%/20%/20%，毛利率稳定在16%/16%/16%。 定增加码新业务，有望拓展公司发展空间。公司定增48 亿人民币，加码动力锂电池、海洋设备等新业务。我们预计新能源材料业务2017/2018/2019 年的营收增速为45%/35%/30%，毛利率分别为3%/4%/4% ； 海洋系列2017/2018/2019 年的营收增速为40%/30%/20%，毛利率稳定在26%/26%/26%。 盈利预测与估值 上调2017/2018 年盈利预测11.9%/18.7% ， 预计公司2017/2018/2019 年归母净利21.08/27.06/32.37 亿元（+32.8%/+28.3%/+19.6% YoY）。公司在光和电的传输方面具有较强的市场竞争力，始终围绕公司核心业务进行扩展。上调目标价33%至18 元，对应2018 年20x P/E，重申"推荐"。 风险 运营商固网投资不达预期；在国家电网的中标情况不理想；新业务发展缓慢。 |
