康美药业(600518)重大事件快评:林下参或复制三七虫草西洋参的成功经验
本次投资行为的产业背景：人参类产品的终端需求持续扩大，价格不断上涨。 林下参自然生长10-20 年，也称为籽海山参，年限越长，其价值也随之猛涨。随着野山参资源的日趋枯竭，大力发展林下参作为野山参的替代品，未来发展重点将会作为高端人参产品来推广。野山参及林下参价格水平视人参市场供求及参龄而定，市场上野山参供应稀少，价格逐年提高。目前林下参的市价呈上升趋势，随着园参产量的逐年减少，人参市场需求的增加，林下参的价格预计在未来的几年仍然呈上升趋势。 本次投资回收期预计较快，具备较好的盈利前景。 本次投资8 亿元主要用于收购参龄12 年-20 年林下参约600 万条。据了解，这600 万条林下参全部种在地下，处在12-20年参龄的品种距离采挖期已很近，估计约有100 万条以上的林下参当年可以采挖进行变现。预计每条林下参公司收购价格100 多块钱，目前的市价在300-400 元以上，因此当季采挖的林下参若能变现，有望产生较好收益。林下参属于长期看涨的品种，公司在较好的时点切入，极有可能复制过往在运作三七，虫草，西洋参上的成功经验。整体上来看，本次投资的回收期非常快（估计在2 年左右），跟此前的中药材交易市场的投资性质完全不一样，投资者不必过度担心公司摊子越铺越大，回收遥遥无期的情况出现。 维持盈利预测和推荐评级。 此前市场一直担忧公司中药材贸易业务的增速是否会大幅下滑。我们一直以来的观点是不必过于担忧，原因在于：1.公司每年所做的品种仅有20-30 种，有能力对这些品种的价格趋势进行预判。2.公司贸易结构中已经有相当大一部分转为了直供下游药企客户的模式，而该部分卖出价格锁定，盈利具备稳定性。而本次林下参的投资则再次说明了公司管理层具备极佳的眼光和全产业链布局下对信息把握的能力。暂不考虑林下参项目的业绩贡献，维持原盈利预测，预计14-16EPS1.12/1.41/1.75 元，对应PE14/11/9，目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力，严重低估，维持“推荐”评级。未来一年合理估值22-28 元（14 年PE20-25 倍）。 |
