海陆重工(002255)2017年三季报点评:业绩维持高增长 "余热锅炉+环保+核电+光伏EPC"业务齐头并进
【2017-10-28】 简评 装备制造业务回稳，环保运营业务稳定增长 公司是国内研发、制造特种余热锅炉的骨干企业，品种居全国第一，工业余热锅炉国内市场占有率一直保持第一。13、15年相继收购瑞士RH公司和格锐环境，由环保设备供应商转型为服务总包商，业务毛利率在50%以上。公司是国内第一家配套制造核电站堆内构件吊篮筒体的企业，下游客户涵盖上海第一机床厂、中广核、中核，客户黏性较强，核电订单涵盖AP1000、华龙一号、CAP1400的吊篮筒体、安注箱、堆内构件吊具等，核电产品毛利率逾70%。公司当前已形成"余热锅炉及压力容器+环保+核电"三大业务模式。 环保运营业务支撑公司业绩，是公司未来的增长点 当前公司参控股三家环保运营公司（格锐环境、瑞士Raschka、镇江和合），为客户提供从环保工程设计到环保设备制造、工程施工、运营服务等完整的解决方案。环保业务涵盖污水处理、固废处置、污水处置等环保运营业务。环保运营上半年实现营收8793万元，占总营收的19.03%，较上年同比增长29.12%。环保运营业务毛利率均在38%以上，为公司业绩提供有力支撑。 江南集成收购已上会，进军光伏EPC将进一步增厚公司业绩 公司计划以非公开发行股票（7.59亿）和现金（9.96亿）支付的方式收购江南集成83.6%的股权。江南集成主要从事光伏电站EPC业务，主要客户包括协鑫集团、易事特、中利腾晖、京运通等，15、16年净利润分别为1.04亿和1.32亿元。17年预计并网装机容量427.91MW，较16年212.8MW大幅增加101.09%，预计实现净利润2.88亿元。江南集成承诺17-19年累计扣非净利润不低于8.23亿元。本次收购当前正处于上会审查阶段，通过本次交易，能够为公司现有光伏电站运营业务在电站选址、EPC设计、施工等方面提供有力支持，进一步增厚公司利润。 盈利预测：预计17-19年公司EPS位0.18、0.23、0.25元，对应PE分别为44、34、31倍，维持"增持"评级，目标价格9.54元。 风险提示：1）收购进度低于预期；2）上游原材料涨价风险；3）核电订单低于预期。 |
