潞安环能(601699)2017年三季报点评:低估值喷吹龙头 集团增持彰显信心
【2017-10-31】 2017前三季度归母净利润19亿元，同比增长逾20倍。公司发布三季报，前三季度实现营收/归母净利润169.56/19亿元，同比+112%/+2006%。其中Q3单季归母净利7.59亿元，环比+19.81%，符合预期。若按三季度业绩年化，公司目前2017年PE估值仅10倍，是目前焦煤公司中估值最低的品种。 Q3单季吨煤净利约83元/吨，未来成本下降空间大。按Q3单季销量环比持平，估算公司前三季度吨煤均价/成本约为563/332元/吨，同比+99%/+69%，吨煤净利75元/吨，同比增加71元/吨。其中Q3单季吨煤均价/成本约为636/385元/吨，环比+19%/+14%，吨煤净利83元/吨，环比+19.8%。从市场价格变化看，Q3单季山西地区主焦煤环比涨幅在5%左右，而估算的公司Q3销售均价显着高于市场价变化，我们预计是由于公司喷吹煤销售占比提升所致。从成本来看，公司Q3单季成本较Q2增长近50元/吨，较2016年全年增长约170元/吨，我们认为，未来成本下降空间较大。费用方面，公司Q3单季期间费用率13%，环比Q2显着上升3.4pct，增长主要来自管理费用率（7.7%，环比+2.7pct），财务费用率环比小幅下降0.5pct。 资源禀赋优势，矿井盈利能力强，产能增长空间大。1、产品竞争力强：混煤产品低硫高热，属于优质动力煤，喷吹煤产品各项性能良好，价格较高，已获下游客户认可。2、矿井盈利能力：受益于资源优势，在运及在建产能盈利能力优于多数行业内公司。3、产能优质：公司现有在产核定产能3890万吨（主要矿井3200万吨，整合矿井690万吨），共9座矿井入选先进产能，合计3590万吨，占比92%，位居山西省煤炭类上市公司第一。4、产能增长空间大：集团在产产能8910万吨（山西4510万吨+整合3150万吨+新疆1250万吨），为上市公司产能2.3倍，若考虑在建产能4940万吨，集团产能为上市公司3.6倍。 增持彰显信心，期待国改加速。公司控股股东潞安集团拟于10月12日起2个月内计划增持公司股票不超过已发行总股份的0.5%。我们认为，虽然增持比例较小，但煤炭国企增持极少出现，彰显信心。目前山西省国企改革正加速推进，公司作为山西省重点煤炭企业，有望受益。维持公司17-19年EPS分别为0.90/1.31/1.65元，给予公司17年业绩13倍的PE估值，维持目标价11.7元，维持买入评级。 风险提示：国家政策变化风险，煤价大幅下跌。 |
