金禾实业（002597.SZ）：精细化工结出甜蜜果实，期待二次腾飞
报告摘要：甜味剂龙头，产品布局进入收获期。公司在食品添加剂板块拥有12000吨安赛蜜、2000吨三氯蔗糖和4000吨甲乙基麦芽酚产能。安赛蜜公司已拥有稳固的全球龙头地位，市场占有率超过60%，由于行业供给格局愈发集中，公司销量仍在持续上行；甲乙基麦芽酚因竞争对手供货不稳定，价格大幅上涨，根据公司产品的定价策略，预计2018年的平均价格应较2017年有所提升；三氯蔗糖经过多年技术攻关，公司已经成功实现良好的工艺和成本控制，新产能投放后迅速放量，充分受益于三氯蔗糖市场空间的不断拓展，因为当前公司产线已经满负荷，认为公司对现有生产线进行技改升级是大概率事件，三氯蔗糖的销量增长将成为公司成长的持续动力。打通基础化工-精细化工产业链条，形成协同优势。公司基础化工产品碳铵、三聚氰胺、硫酸、双氧水等在华东地区占有较高的市场份额，受益基础化工高景气，业绩稳定释放。尤其是四季度双氧水价格大涨，本轮双氧水涨价主要受益于环保和己内酰胺需求的增长，预计双氧水的高价具有一定的延续性，公司35万吨产能，价格弹性充足。同时公司的双乙烯酮等基础化工产品可作为精细化工的原料，形成产业链协同，进一步增强公司的成本优势。 与定远盐化工园区战略合作，扩张精细化工版图。公司拟在定远盐化工园投资22.5亿建设循环经济产业园。公司一期投资8-10亿元，以园区内氯气为原料，新建5000吨甲乙基麦芽酚；二期将上马双乙烯酮和山梨酸钾项目。认为该产业园将为公司未来五年甚至十年的发展打下基础，乃至在定远园区再打造一个精细化工龙头。 盈利预测：公司甜味剂的技术难度和产业链优势为公司构筑了较高：竞争壁垒，对标食品添加剂行业给予20倍PE。预计公司2017-2019年实现归母净利润9.62/11.86/13.76亿元，对应PE15/12/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 |
