山河药辅：固体药辅龙头一致性评价有望受益
辅料行业散乱杂，稳定性和精细化是突出问题。山河药辅（300452）招股书显示，国内药用辅料约占制剂成本的2%-3%，和发达国家5%-10%的比重相比明显偏低。并且生产企业分散、规模小，专业从事辅料生产的企业占比不到23%。国内辅料产品认可标准参差不齐，稳定性差、品类少是竞争力弱的重要原因。 山河药辅专注于固体药物制剂辅料，预计有望受益行业集中度提升。从山河药辅的招股书可以看到，固体药物制剂辅料约占整体辅料70%的市场规模，山河药辅为全国最大的固体药辅生产企业。公司主要生产新型药物辅料，其中纤维素类衍生物、淀粉类衍生物销售居国内前列。借助专业化的技术营销模式，我们认为公司的产品有望实现进口替代。 一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响，预计山河药辅将受益。目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后，产品批文不再成为辅料的限制因素，高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。品牌辅料企业更容易提供技术支持，产品性价比高，制剂企业将优先选择国内品牌辅料企业。辅料对于制剂客户黏性大，并且享受一致性评价带来的巨大制剂增量市场需求。 山河药辅未来存在量价齐升的可能性。我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价，主要是为了实现更好的竞争，未来格局稳定，公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格，而由于辅料在制剂成本中占比较低，客户对此的敏感度并不高。 我们预计17-19年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.95元/股。我们预计公司17/18/19年EPS至0.53/0.73/0.95元(2016年EPS为0.53元)，目前股价对应PE50/36/28倍，公司作为药辅龙头，未来一致性评价有望受益，可以给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。行业整合进度低于预期公司无法收益集中度提升风险；医药一致性评价政策不稳定的风险；行业整合带来原小客户持续下降风险；原材料持续上涨带来毛利率下降风险；其它有竞争力的企业进入的风险； |
