广船国际(600685)：新签订单大幅增长 整合潜力待释放
核心观点：业绩情况：广船国际2013年实现营业收入4,166百万元，同比减少35.15%；归属于母公司股东的净利润14 百万元，同比增加31.68%，EPS 为0.02元。公司扣除非经常性损益后为亏损226 百万元，之所以最终实现正的净利润，主要是出售招商银行股票确认投资收益147 百万元、政府补贴37百万元，以及远期外汇合同收益约92 百万元。 新签订单大增：2013 年，全球新船市场大幅回暖，共成交2,206 艘/14,477万载重吨，分别同比增长53.2%和165.5%。经历周期大幅波动后，造船行业的市场集中度有所提升，部分实力较弱的船企已退出或淡出竞争。作为国内特色鲜明、综合实力突出的船企，广船国际利用有利的市场环境，实现创纪录的接单水平。2013 年，公司全年承接合同金额150.92 亿元，同比增长139.8%；其中，承接新船订单41 艘/374.4 万载重吨，年末手持订单67 艘/507.7 万载重吨，海工业务承接了2 艘FPSO 改装分包工程等。整合潜力待释放：公司于2014 年2 月完成了对龙穴造船的收购，而根据Clarkson 统计，公司和龙穴造船在2014 年初合计持有订单711 万载重吨，2014-2016 年的交付安排分别为330、189 和192 万载重吨。考虑到新船价格是在2013 年9 月以后上涨明显，根据造船所需要的时间周期，我们预计公司的利润率将在2014 年4 季度左右开始出现改善，结合收购龙穴后的资源调配、协作效应，公司的盈利水平具有较大的弹性。 盈利预测和投资建议：根据分项业务情况，我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入9,223、10,964 和12,052 百万元，EPS 分别为0.043、0.379和0.547 元。结合行业需求回暖，同时产能有所收缩，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动，将影响企业在手订单利润率。 |
