中远航运(600428)：特种船实力增强 单季毛利创近三年新高
公司2014Q1 实现营业收入16.7 亿元(-4.1%)，营业成本15.1 亿元(-6.5%)，毛利1.56 亿元(+26.6%)!实现归属于母公司股东净利润亏损1312 万元(同比提升3195 万元)，实现EPS-0.008 元。毛利提升幅度超预期。 资产收益质量提升，毛利创近三年新高。由于公司淘汰较多老旧船，2014 年一季度公司收入同比下降4.1%。但公司资产质量得到明显提升，高盈利能力的特种船占比提升，带动公司毛利创近年新高。 从业务量来看，公司多用途船/杂货船货运量2014Q1 同比下降31.7%，重吊船和半潜船货运量同比提升60.2%和129.5%!此外2013 年市场较弱的汽车船/木材船和沥青船在2014 年也全面好转，2014Q1 三种船型货运量同比提升36.2%、37.4%和30.3%!公司底部持续五年的运力规划效果逐步显现，特种杂货(超大、超重、不规范)运能大幅提升，普通杂货船(缺乏竞争力)持续淘汰。我们继续看好公司发展战略!行业底部持续投资，融资额提升导致短期财务费用攀升中远航运自2009 年金融危机以后开始在行业底部持续投资造船，近五年“构建固定资产”现金流出平均每年达16 亿元，而公司经营现金流平均则为3.5 亿元，行业底部投资带来公司财务费用提升。2014 年一季度公司财务费用为5768 万元，同比提升27.8%。我们认为后续随着公司盈利能力提升，财务费用有望逐步下降。 在特种船队不断壮大情况下，预计盈利逐步好转。我们预计公司2014 年进一步交付2.8 万DWT 重吊船，公司特种船队持续壮大，盈利能力逐步提升。我们坚定看好公司发展战略，预计2014-2015年EPS 为0.03 元/股和0.05 元/股，继续给予“买入”评级，目标价3.83 元。 风险提示：外贸出口低于预期；油价攀升致成本增加。 |
