中海集运(601866)：P3联盟存在不被中国通过可能 利好行业格局
公司一季度收入同比增长8%，营业成本仅同比增长3%，归属上市公司股东净利润为6139 万元，不过扣除处臵子公司所得2.8 亿元后，公司的经营亏损为1.6 亿元，相比2013 年一季度6.9 亿元的亏损大幅降低。期末资产负债率为50%，比较健康。 一季度亚欧航线市场平均运价为1348 美元/标箱，高于去年同期7%；美线平均运价为975 美元/标箱，略低于去年同期，由于平均运价有所提升，公司经营亏损大幅低于去年同期。 发展趋势。近期集运运价企稳，5 月份将成功涨价：一季度集运市场预计交付量为51 万TEU，实际仅交付38.5 万TEU，供给增速从2013 年的5.5%降到5.1%，虽然之后季度预计交付量有所提升，但是供给增速有可能低于我们之前预计的6%，加之今年一季度欧美进口增速均有所提升，需求存在超预期可能；5 月份船东将联合将欧线运价从1000 美元/TEU 提升到1500 美元/TEU，有助提升市场信心。 P3 联盟可能不被中国通过，有利行业格局：虽然美国联邦海事委员会已经原则批准P3 联盟，中国商务部却迟迟未给出答复，可能迟至6 月底才会给出是否审批通过的答案，甚至有可能不予批复。P3 联盟的成立对中小船东影响较负面，若最终不能在中国运作，对市场影响偏正面。近期中海集运和阿拉伯联合国家轮船公司(UASC)拟加入CKYHE 联盟，成立A7 联盟，将有助公司装载率提升和运价稳定。 盈利预测调整。维持2014-15 年盈利预测5 亿元和11 亿元不变，其中每年均包含1 亿元拆船补贴。2014 年盈利中包含转让中海码头100%股份带来的约6.3 亿盈利(可能计入二季度)。公司在过去两年船价低点加速造船，未来两年运力投放加快(每年运力增速在12%左右)，若行业周期向上，业绩弹性较大。 估值与建议：目前A 股股价对应2014 年1 倍市净率，考虑到运价仍在底部，维持“中性”评级，下调目标价到2.2 元(下调14%)。H 股股价对应2014 年0.7 倍市净率，在相对低位，下调目标价到1.88 港元(下调10%)。暂维持“中性”评级，近期运价超预期和P3 联盟不获批准或带来交易性机会。 风险：集运市场供求关系改善不达预期。 |
