通威股份：发布可转债、员工持股计划，助力公司光伏业务加速扩张
投资要点 1.发行可转债 50 亿元，助力 5 万吨多晶硅项目扩产 公司计划公开发行总额不超过人民币 50 亿元 A 股可转换公司债券，可转债期限为 6 年。此次募集资金中，26.5 亿元用于投向包头 2.5 万吨多晶硅项目、23.5 亿元用于乐山 2.5 万吨多晶硅项目，分别占格子总投资额的 82%、75%左右。公司目前多晶硅生产成本显著低于行业平均水平，多晶硅的及时扩产将帮助公司进一步抢占市占率。根据公司最新财务报告，公司的资产负债率为 47.40%，可转债发行后负债率将增加至 56.19%。我们认为，此次可转债的顺利发行，将助力多晶硅项目的顺利扩产，缓解公司的资金压力，放大公司多晶硅生产成本优势，提高业务规模与与盈利能力。 2.推出员工持股计划，攻坚阶段绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案，设立资金总额不超过 3 亿元，每份份额 1 元。本次持有人认购持股计划份额为不超过9000万份，主要分配与公司副总经理、董事等高管层 13 人；预留 21000 万份，暂由董事长代持，后期将根据员工业绩考核情况予以分配。本期计划设立后将成立信托计划进行管理，按照不高于 2:1 的比例设立优先级和次级份额，各自份额不超过 60000、30000 万份。我们认为，公司目前正处于扩产、抢占市场的关键阶段，员工持股计划的推出，将绑定员工与企业的利益，激发员工积极性。 3.电池片产能目标 30GW，松散市场的第一个爆发者 公司将在合肥、成都各投资建设 10GW 电池片产能，共计 20GW。此次项目将建设生产线 120 条，两边基地各 60 条生产线，总计投资 120 亿元。2016年，通威股份电池片产量约 2.3GW，全球排名第 8 位，全球第一位晶澳太阳能出货量约 5.2GW，两者市占率分别为 3%、6.9%，而前三名合计市场占有率不超过 20%，市场极度分散。目前，通威股份电池片产能约 5.4GW，有望跻身前三。若项目顺利实施，公司有望在 2018 年底形成总计 10GW 电池片产能，我们预估届时公司电池片市占率将接近 30%，成为绝对的电池片龙头 4.投资建议： 我们预计,2017~2019 年公司归母净利润可实现 19.18、23.65、35.17 亿元，对应当前股价 PE 分别为 23.1、18.7、12.6 倍。按照 2018 年业绩 23 倍估值，目标价 14.0 元，给予“强推”评级。 5.风险提示： 项目扩产不及预期；补贴下调幅度过大；全球光伏装机不及预期。 |
