浙江龙盛：关注间苯二酚盈利能力的提升
投资要点 事件：根据卓创资讯，间苯二酚价格最近一个季度涨幅约 15%。今年以来，间苯二酚价格上涨约40%，目前价格在7.5 万元/吨-8 万元/吨。 公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32 万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5 万吨、减水剂20 万吨、无机产品155.8 万吨的产能规模，公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。 间苯二酚行业供给收缩，产品涨价。间苯二酚（Resorcinol）是一种重要的精细有机化工原料，可用于制造分散染料、除草剂、杀虫剂、羟基二苯甲酮类紫外线吸收剂、粘合剂等。主要生产工艺有5 种，浙江龙盛和住友化工采取的工艺是间苯二胺法。近十年以来，间苯二酚行业出现了产能淘汰，企业退出的情况，美国的Indspec 公司（今年永久退出，原有产能2.2 万吨）和Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工，产能均为3 万吨。 未来间苯二酚将提升公司中间体业务盈利能力。公司有间苯二酚产能3 万吨，2016 年间苯二酚销量突破2 万吨，预计未来间苯二酚的销量将会继续提升。我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000 元/吨，按2.5 万吨的销量测算，将增厚公司EPS0.08 元。 从三大逻辑看好公司未来的长期发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点：（1）公司是全球纺织化学品行业第一，手握龙盛和德司达两大品牌，国际化程度最高，在印染产业向海外转移的趋势下受益；（2）染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧，今年行业景气度开始回升，中间体业务表现出色，有望维持；（3）房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.79元、1.00 元、1.09 元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率，目前SW 纺织化学用品行业整体市盈率31.60 倍，我们给予公司2018 年17 倍估值，上调目标价至17.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。 |
