桐昆股份：桐昆长矣，于彼朝阳
报告摘要： 涤纶长丝行业经4 年周期底部，已步入上行通道，年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化，参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100 亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期，而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓，“桐昆长矣，于彼朝阳”。 第一，国内涤纶长丝行业的龙头企业。 深耕细作行业30 余年，产能全球第一，国内市占率或由13%升至16%； “PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局，产品差别化率达60%。 第二，主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转，全面向好。 化纤行业稳步快速发张，增速或常年保持高于GDP； 涤纶长丝产能投放高峰期已过，行业供需格局优化，产品毛利率提升； “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移，利好下游的涤纶长丝； 煤制乙二醇技术进步，涤纶长丝成本或进一步降低。 第三，不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。 未来两年累计新建140 万吨涤纶长丝产能，增幅达30%； 220 万吨PTA 项目投产后，自给率将达100%，吸收该环节全部利润。 第四，进军炼化行业，浙石化有望助利润翻番。 大量主要产品进口依存度高达50%，产品盈利能力强； 按今年油价45~65 美金/桶测算，净利润区间70~150 亿元/年； 炼化一体化，技术优势+规模效应保障成本控制一流； 强强联手，合资成立浙石油保障油品销售。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-19 年EPS 为1.27、1.67 和2.81 元，对应PE 为15、11 和7 倍。看好公司长期发展，给予公司2018 年16 倍估值，对应目标价为26.72 元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原油及主营产品价格大幅波动；公司产能释放不及预期。 |
